北京科锐(002350)2014年三季报点评:收入实现高增长 业绩拐点明确
分析与判断 收入实现高增长，毛利率略有下降，净利润稳步增长 报告期内，公司收入增长37.84%，其中第三季度公司收入增速达到54.42%，我们判断收入增长主要源于非晶合金变压器、永磁真空开关等产品大幅增长所致，非晶合金变压器大幅增长源于电网公司对非晶合金变压器招标量大幅增加，永磁真空开关大幅增长则主要是由于电网公司大力推广模块化变电站，对永磁真空开关需求增加，非晶合金变压器符合国家推广节能设备大方向，模块化变电站占地面积相较于普通变电站少1/3 以上，且大幅减少安装时间，目前处于大规模推广阶段，预计未来将保持高增长；毛利率下滑1.31 个百分点，导致公司净利润增速低于收入增速，毛利率下滑主要源于毛利率相对较低的非晶合金变压器、永磁真空开关等产品大幅增长，收入占比提升所致；但是单个产品毛利率较去年同期均有所提升，保障净利润稳步增长。 各业务稳步发展，业绩拐点基本确立 目前公司各项业务均实现稳步发展：非晶合金变压器受益电网招标量加大，有望保持高增长；永磁真空开关受益电网推广模块化变电站，需求继续大幅增加；故障指示器订单实现大幅增长，保障业绩增长；环网柜受益配网投资增加，有望保持稳定增长；电力电子产品有望受益风电装机大幅增加，摆脱冶金行业需求低迷影响，逐步走出低谷；公司前三季度收入分别实现30.5%、25.6%、54.4%增长，净利润分别实现294%、15%、15.6%，增长较为确定，对比公司13 年及以前年度第四季度业绩，公司13 年第四季度业绩是相对低点，同时公司14 年前三季度新签订单实现较快增长，可以预期14 年增长幅度有望达到预告上限，15 年业绩增长也有一定保障，业绩拐点基本确立。 加强费用管控，期间费用率下降明显 报告期内，公司期间费用率下降了1.06 个百分点，其中管理费用率大幅下降1.88 个百分点，销售费用率略微提升，上升0.41 个百分点。管理费用率大幅下降主要原因：1）股权激励于今年8 月份全部注销，期权成本相应减少；2）费用管控力度加大，与管理费用相关的业务招待费、差旅费、办公费等没有与收入同比例增加；销售费用增加3345 万元，费用率提升0.41 个百分点，主要源于科锐博润电力电子公司纳入并表增加费用、规模扩大导致费用增加；整体而言，公司费用率管控卓有成效。 未来有望受益电力体制改革，分享电改红利 公司配网一次设备产品较为齐全，同时积极布局配网二次设备市场，对配网的理解深度领先于其他公司，未来若推进电力体制改革，放开售电侧，向民营资本发放售电牌照，公司有望成为第一批拿到售电牌照公司，成为最先受益者，分享电改红利；同时公司目前在手现金约3 亿元，未来不排除通过外延式发展进一步延伸公司产业链，更大范围受益电改。 盈利预测与投资建议 预计2014-2015 年EPS 分别为0.38 元、0.51 元和0.65 元，对应的PE 分别为33 倍、24 倍和19 倍；公司业绩拐点明确，存在外延式发展预期，强烈推荐。 风险提示： 电网投资不达预期。 |
