中直股份(600038)2018年半年报点评:产品结构优化毛利率提升 预收款同比提升53％
【2018-09-04】 核心观点 产品结构变化提升毛利率水平，预收款项增加预示型号任务加重。公司上半年，营收微增，净利润同比增速显着高于营收，主要由于毛利率从2017H1的9.94%提升至2018H1 的12.64%。其中，营收占比98%的航空装备业务产品结构优化，毛利率达12.54%，明显超过过去几年水平。此外，报告期公司预收款达41.33 亿元，同比去年同期提升53.36%，一定程度上预示型号任务加重，公司业务有望持续较快增长。 航空工业直升机板块唯一上市平台，享千亿市场空间。公司直升机谱系较为完善，产品覆盖军用主战机型和国产民用机型整机及零部件。在我国陆军"机动作战、立体攻防"的战略要求下，陆航部队作为现代战争中重要的快速反应力量成为建设重点。直升机作为陆航部队的核心装备，人均配备不足、谱系短板明显，是目前陆军各兵种装备中最为薄弱的一环。"军改"后，13 个集团军陆航旅/空中突击旅已悉数亮相，叠加海航以及航空应急救援体系建设对直升机的迫切需求，市场空间超千亿。 新机型助力+较好的成本控制能力，公司有望迎来业绩拐点。中型通用直升机是美俄两国的主力机型，装备量在直升机总量的一半。近来该款通用性直升机频频曝光，预计服役指日可待，公司业绩或将迎来拐点。此外，公司在军民用飞机主机厂中盈利能力较好，毛利率和净利率水平稳步上升。未来，随着军品定价改革的落地，公司管理能力较强有望获得额外激励，进一步提高利润增速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020 年每股收益分别为0.93、1.19、1.41 元，根据公司在国内军民用直升机的龙头地位，参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司 2018 年60 倍估值，对应目标价为55.68 元，维持"增持"评级。 风险提示 军品订单和交付进度不及预期；存货跌价风险。 |
