TCL集团(000100)战略性调整及产业链协同提升核心竞争力
【2018-07-26】 TCL集团股权处理基本完成，未来股权变化路线基本清晰。公司战略上A股平台不断向半导体显示聚焦，持华星光电股权比例提升到85%以上，并逐步剥离非核心业务，将整合终端产品业务到香港上市平台，原来以家电产业为主的估值体系或将重构，有望逐步向面板产业链上市企业看齐。 面板价格筑底预期逐渐增强，7月下旬32/43/55寸价格均企稳回升。未来大陆市场供给集中态势下，以京东方及华星光电为主的大陆龙头厂商将明显受益。全球面板出货量上，京东方（第二）及华星光电（第五）随着高世代线投产，地位不断巩固，大陆市场前二地位难以撼动。国内面板产业产能释放加速，产业生产技术成熟度提升，产业上下游不断围绕龙头企业深化布局，供应链效率及产业定价有望同步转移，龙头企业市场话语权大幅提升，未来双寡头持续拉开与行业竞争者差距，扩大行业竞争壁垒。 垂直一体化布局，业绩稳定性与抗风险性领先。集团公司产业协同化发展，平抑产业波动风险，业绩增长持续优于预期。预计未来2-3年华星光电产线折旧有望保持稳定水平，并随着产能释放，单位成本有望进一步下降。对标主要面板厂商，华星光电经营效率领先，在过去的面板价格波动中，华星光电向全球电视龙头供货，同时受益于集团整体电视、面板产业链协同，面板供需体系稳定，不会出现大幅波动，业绩稳定性与经营弹性得到持续验证，穿越周期能力强。核心产业保持业绩增长领先，中报维持高增预期。2018Q1，公司实现营业收入256.64亿元，YOY+0.94%，在盈利能力强的面板业务带动下，公司实现归母净利润7.31亿元，YOY+63.20%。公司中报业绩预告归母净利润YOY+50%~60%。 投资建议：我们认为面板价格筑底预期明显，在未来产业聚焦的态势下，华星光电竞争实力不断强化，行业需求虽有波动，但华星光电穿越周期能力领先，且归母净利润贡献提升，在此基础上，集团整体收入增长确定性与业绩稳定性均具备优势。预计2018-20年归母净利润为38/46/52亿元，EPS为0.28/0.34/0.39元，对应PE分别10.7/8.8/7.7倍，"买入"评级。 风险提示：面板行业景气度下滑，竞争加剧；原材料价格不利波动。 |
