中国联通(600050)维持好转态势 逆风前行
【2018-08-03】 2018 年上半年预计维持稳健增长 我们预计中国联通2018 年上半年将维持稳健增长：收入预计同比增长4%至人民币1,443 亿元，其中服务性收入同比增长8%至1,337亿元；EBITDA 预计同比增长1%至440 亿元；净利润预计同比增长107%至22 亿元。预计联通将继续受益于混改红利，业绩稳步改善。 关注要点 维持稳健增长趋势。我们预计联通上半年服务收入保持稳健增长，主要受快速增长的移动业务驱动（同比增长超过10%）。移动业务的较快增长源于：1）用户扩张，今年上半年联通新增移动用户1,786 万，其中4G 用户2,823 万；2）ARPU 稳定，我们预计联通上半年移动用户ARPU 稳定在约48 元，尽管面临降费逆境，但数据流量持续爆发（预计同比增长超过100%）。宽带业务出现好转，上半年新增宽带用户238 万（同比增长41%），用户ARPU 降幅收窄。展望下半年，我们认为联通保持稳健趋势可期：1）用户仍稳步扩张，4G 用户增长或超过上半年增幅；2）ARPU 保持稳定，数据流量增速提升缓解降费压力；3）宽带业务竞争力进一步增强。 行业整体承压，联通受影响最小。下半年取消流量漫游费的政策全面推行，加之市场竞争环境进一步恶化，我们认为会对运营商ARPU 带来不小压力；但是联通所受冲击最小，由于：1）联通ARPU为三家运营商中最低，产品价格具有竞争力；2）通过2I2C 产品提前释放了风险，目前联通有7 千万2I2C 用户，占4G 用户超过三分之一；3）联通在3 月份开始已经逐步修改现有产品，实现平滑过渡。因此，我们认为联通ARPU 在三家运营商中面临风险最小。 混改红利进一步释放。从收入端看，联通的新业务拓展有序展开，和互联网公司进行深度合作，优化基础通信服务产品，2I2C 产品竞争力进一步提升，并在云计算、大数据和物联网领域不断创新，我们预计上半年工业互联网业务收入增速有望超过30%。从成本端，继续优化员工结构，提高投资效率，通过划小承包、市场化激励机制等方式提高运营效率，从而实现业绩的持续好转。 估值与建议 保持2018/19 年盈利预测不变。维持联通H 股推荐评级，目标价15 港币（基于4 倍2018 年EV/EBITDA）；维持联通A 股推荐评级，目标价9.1 元（基于7.1 倍2018 年EV/EBITDA）。联通A/H 股交易于3.6 倍/2.6 倍18 年EV/EBITDA，目标价有76%/53%的上涨空间。 风险 提速降费的政策性风险进一步释放；市场竞争加剧。 |
