天成自控(603085)2017年年报点评:业绩符合预期 乘用车业务持续放量
【2018-03-19】 众泰座椅实现供货，乘用车业务放量。2017年，公司实现乘用车座椅营收2.44亿元，同比增长1732.78%。主要是公司对众泰T700实现了供货。目前，公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销，满足了客户的批量要求。当前，公司已经获得了上汽AP31、IP31、EX21等车型的供货协议，随着定增产能的逐渐投产，乘用车业务将持续放量。 乘用车座椅国产替代大势所趋，公司乘用车业务成长性好。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降，带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右，单车价值量大，且国内市场主要由外资企业供应，是主机厂降成本的重点之一，国产替代大势所趋。 商用车、工程机械座椅实现高增长。受益于工程机械行业复苏以及重卡行业高增长，2017年，公司实现工程机械座椅营收2.35元，同比增长63.27%；商用车实现营收2.35亿元，同比增长80.30%。根据我们测算，明年重卡市场仍有100万辆左右的销量，行业景气度将维持。 盈利预测：我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元，增速分别为61.16%、52.96%、20.11%，对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元。乘用车座椅国产替代大势所趋，公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂，随着募投产能的释放，公司乘用车业务将迎来收获期，给予增持评级。 风险提示：1）乘用车客户拓展风险。公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展。虽然当前已经拓展了众泰、上汽、新大洋等客户，但是目前仅众泰实现了较大规模的量产，其他客户大规模量产还存在不确定性，对公司未来的业绩影响较大。2）原材料价格波动风险。公司采购的原材料主要包括钢材、冲压件、皮革及面料、海绵原料，占公司生产成本的比重较大，且公司对于钢材、海绵原料等大宗商品的议价能力较弱。因此，原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响。3）销售价格下降的风险。座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件，是主机厂降成本的重点之一。公司作为乘用车座椅的新进入者，议价能力相对较弱，因而产品销售价格下降的风险较大。4）出口市场低迷的风险、汇率的风险。公司产品主要出口至北美和欧洲，主要面向售后维修市场。如欧美经济持续低迷，或者产品销往的国家和地区的政治、经济环境及贸易保护政策等发生不利变化，公司将面临出口业务波动的风险。此外，汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响。 |
