百联股份(600827)2015年三季报点评:Q3业绩出现下滑 后续关注模式转型与国企
改革落地 前三季度净利润同比增长33.8%，符合预期 百联股份发布三季报，前三季度实现营收363.5 亿元，同比下降5.1%；净利润11.76 亿元，同比增33.8%，扣非后净利润同比下降4.3%（Q1出售好美家装潢建材90%股权带来3.75 亿元投资收益），符合我们预期。分季度看，Q3 业绩出现大幅下滑，公司Q1/Q2/Q3 营收同比分别-3.7%/-5.6%/-6.4%，净利润同比分别+85.0%/+3.3%/-48.0%。截止9月末，汇金证金合计持股4.18%。 1、收入下滑、净利润增长较快主因好美家业务剥离所致，购物中心与奥莱表现抢眼。前三季度国内消费持续疲软（全国百家重点大型零售企业零售额同比增0.4%），公司泛百货业务同比略有下滑，表现弱于行业平均水平。其中， 购物中心/ 奥特莱斯业务营收同比分别+8.47%/+13.18%，发展势头良好；综合百货/超市业务营收同比分别-10.77%/-6.6%，表现较差。公司一季度完成了好美家装潢建材90%股权的出售，这对营收产业拖累（建材业务营收同比下降82.47%至7,265 万元），但使得投资收益同比大幅增长138%至5.59 亿元，对业绩贡献明显。 2、毛利率继续提升，费用管控仍需加强。公司前三季度毛利率同比提升0.4 个百分点至22.4%。期间费用率同比上升0.4 个百分点，管理费用率/销售费用率/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/-0.2 个百分点，费用管控仍需加强。受益投资收益大幅增长，公司前三季度净利率同比上升0.9 个百分点至3.2%。 发展趋势 1、加快业务模式转型，大力发展自营并增强供应链管理。除推动自有品牌建设、打造自有影院（与上影股份合作）等以外，公司还与王府井、利丰成立合资公司，以打通上下游供应链并推进自营品牌开发。此外公司还与永辉、中百、子公司联华超市共同宣布打造零售2.0 版，以加强供应链管理、全渠道建设等。 2、百联是上海国企改革重要受益标的，“资产优化+引入战投”推进公司国企改革稳步落地。 资产结构不断优化改善，助力盈利提升：①将联华超市股权（21.17%）转让给永辉超市，有望通过引入永辉先进的管理水平来提升超市业务的经营效率和业绩；②剥离了经营效益不佳的家装业务；③与集团通过资产臵换方式将三联集团40%股权注入上市公司（臵出联华超市14%股权）。 拟定增引入背景雄厚的战略投资者，提升未来资本运作预期。 估值与建议 维持盈利预测，预计公司2015/16 年EPS 为0.83 元（其中经营性EPS为0.7 元）/0.76 元。 维持推荐。百联股份是我们国企改革组合核心推荐标的，其商业物业资产价值突出（每股NAV 27.2 元），业务模式转型与国企改革稳步推进有望驱动公司未来发展超预期。维持目标价27.2 元不变，对应1 倍NAV。 风险 消费持续疲软，区域竞争加剧。 |
