全筑股份(603030)全装修主业稳健 装修后阶段是未来方向
事件：我们近期与公司进行多次交流。 评论： 1、 业绩符合预期，公司被评为“高新技术企业”，对业绩增厚约13% 公司2015年前三季度收入14.2亿，同比增18.44%，净利2852万元，同比增17.74%，低于股权激励草案业绩增速为30%的目标；然而公司增速较缓的主要原因是今年属于投入期，而明年将陆续进入回报期，业绩增速将有保证。为应对增速放缓，公司采取多种方式积极应对：1）紧密控制工程进度；2）同时开展2B端与2C端业务；3）积极拓展豪宅业务；4）精细化管理与成本控制，如公司目前工程进度款比例要求为70%，一旦降低至50%，订单量将大幅度提升。此外，公司被评为上海市高新技术企业，所得税由25%降至15%，公司因体量小，业绩对税率敏感，获得优惠税率后，净利润增厚约13%。 2、 住宅全装修市场空间稳定，产业股东背景保证全装修订单量充足 公司以全装修为核心主业，2014年全装修收入达15.6亿元，占总收入的86%；目前住宅增量虽放缓，但全装修市场稳定，对公司影响较小，这是因为首先住宅增速虽放缓至3%-5%水平，但基数仍较大；其次，全装修占整个住宅装修市场的比例为10%，每年市场空间约1万亿元，且未来5-7年内市场空间稳定；最后公司全装修业务体量小，且商业模式依附性强，受市场波动影响不显著。在商业模式上，公司拓展主业是通过与大型地产商建立战略联盟，引入地产背景产业资本，保证全装修业务订单量；在合作的大型地产商中，恒大地产业务占比达45%（恒大地产股权继承人许智健为公司股东），但大客户业务占比高具有两面性：一方面大大降低销售成本；另一方面过度依赖单一客户，将提升经营风险。 3、 家装电商开辟新方向，业务侧重装修后阶段 公司在今年7月控股全筑易，并与易居中国参股的北京家菊就电子商务公司紧密合作，依托易居中国领先的地产产业链资源，更好的拓展互联网+业务。在业务方向上，全筑易侧重装修后阶段业务，针对优质全装修楼盘，根据客户要求，以软装为切入点，发挥专业设计优势，提供多套产品搭配，在标准化的同时兼顾个性需求。从目前发展情况来看，装修后服务业务低于预期，上海已有3个楼盘，随后将加快进度，预计到年底拓展60-70个楼盘，共计1万注册用户。此外，为推动家装电商发展，公司逐步推进工业化，装配比现已达50%，后期有望提高。 4、 全装修主业稳健，家装电商开辟新方向，首次给予“强烈推荐-A”评级 公司全装修主业依靠产业资本稳健推进，家装电商开辟装修后服务业务新方向，投入期增速较慢，收获期有望多点开花。预计2015-2016年EPS为0.57元与0.79元，对应PE为64.4倍与46.1倍。首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示：单一客户业务经营性风险，业务进展未及预期风险。 |
