石大胜华(603026)轻资产模式助产能扩充 打造电解液全产品线
事件：12 月6 日，公司公告董事会决议通过与兖矿国宏合作项目和建设5000吨/年六氟磷酸锂项目，租赁经营兖矿国宏5 万吨/年碳酸酯装置。同时，通过增加国有独享资本公积议案，同意青岛中石大控股有限公司向公司注入中央国有资本经营预算资金1130 万元形成国家独享资本公积。 轻资产模式运营，碳酸酯产品有望加速放量。公司拟成立全资子公司与兖矿国宏化工公司合作，租赁经营其5万吨/年碳酸酯装置。兖矿国宏位于邹城市，较公司更靠近碳酸酯主要消费市场华东地区，且其拥有生产碳酸酯所需的甲醇和二氧化碳等原料，公用工程介质装置配套齐全，安全环保设施及管理体系完善规范，有利于促进上市公司碳酸酯产品放量。项目先期合作期限为5年，2017年底前，合作资产每年实现净利润归石大胜华成立的全资子公司所有，2018 年初起，合作资产每年实现净利润的60%归石大胜华成立的全资子公司所有，40%归兖矿国宏所有。此次合作项目为公司轻资产运营思路的有益尝试，有利于减少前期建设投入，迅速扩充产能，主业放量值得期待。 投建六氟磷酸锂项目，打造电解液全产品线。公司本次以成立合资公司形式投建六氟磷酸锂，持股比例为51%。项目建设分两期进行，2016 年进行一期1000吨／年六氟磷酸锂项目建设，建设周期一年；2017 年择机进行二期4000 吨／年项目建设。公司是目前国内唯一拥有锂电池电解液全部五种溶剂生产能力的企业，此次投建六氟磷酸锂项目，将进一步提高石大胜华在电解液材料方面的一体化竞争优势。此外，随着后期新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品项目的陆续上线，公司将打造电解液全产品线优势，分享飞速发展的锂离子电池行业红利。 16 年业绩有望反弹，受益于碳交易与油品升级。公司2015 年前三季度主要由于生物燃料装置进行了产品升级技术改造停工，第二套20 万吨混合碳四深加工装置停工，产品产量大幅下降导致营业收入大幅下滑。另外，受油价下跌与计提大量资产减值损失影响，销售收入较上年同期大幅下降。目前公司停工的装置已经复工，油价底部企稳。此外，受益于碳交易市场建设与油品升级带来的MTBE 需求增长，我们认为公司明年业绩有望重回上升通道。 盈利预测及评级：暂维持之前的盈利预测，我们预计公司2015-2017 年EPS分别为0.34 元、0.60 元和0.80 元，对应的动态PE 分别为86 倍、49 倍和37倍。我们认为公司发展前景良好，从锂电池电解液原材料向下游电解液布局加速，后续想象空间巨大，上调公司评级至“买入”。 风险提示：原油价格波动的风险，合作经营推进不及预期的风险，新能源汽车市场需求不及预期的风险，六氟磷酸锂项目建设进度低于预期的风险。 |
