金城医药(300233)重组顺利推进
10月15日，公司公告朗依并购重组进展，预计2015年10月底前出具资产审计、评估工作报告，待朗依两个搬迁车间重新认证GMP证书后，再次召开董事会审议重组事项。另外公告，全资子公司上海金城药业（原上海天宸）收到上海市食品药品监督管理局颁发的新版《药品GMP证书》。 受此影响，公司股价周四强势涨停。我们认为朗依并购事宜稳步推进、自身制剂产业链拓展基础工作具备，为下一步的产业链下游拓展打下坚实基础，基本符合我们的预期。我们认为：限抗3年来，产业链上下游过剩产能淘汰结束，公司作为头孢类中间体侧链龙头企业，受益于头孢业务恢复性增长，带来量价齐升，同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。短期看，公司业务整体进入新的稳定期，"头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期"成为该阶段的主题。从长期看，公司作为A股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的，我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光，基于此，我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的。维持"买入"。 谷胱甘肽预计前三季度销售1.2亿元左右，销量基本和去年持平，进入稳定增长新常态。2015年前三季度，我们预计其中谷胱甘肽原料药销售额在1.2亿元左右，实际销量基本和去年持平（70吨左右）。谷胱甘肽作为公司过去两年最重要的利润驱动产品，我们持续看好其下游市场的拓展性以及公司产业链拓展，特别关注其保健品注册审批进程。 限抗过后，头孢中间体业务受益恢复性增长，量价齐升，我们预计净利润贡献7000万元左右。我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业，包括AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上，在限抗影响后，产业过剩产能淘汰后，公司该业务必然会有一个量价齐升的过程，也成为公司今年上半年业绩的重要支撑，考虑其价格提高及规模化生产的成本优势，我们预计该业务实际贡献利润在7000万元左右。 2016年公司归母净利润有望达到4亿元，对应市盈率20倍左右，处于低估状态。公司传统业务主要看点：下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长，基于此，我们预计公司2016年净利润有望达到2亿元左右，假设2016年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润，公司整体净利润有望达到4亿元，目前股价对应市盈率20倍，和可比公司相比，股价处于低估状态，考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有较大溢价空间。 投资建议：公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。 我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，已然成为"特色原料药+专科化药制剂"平台型企业，不考虑朗依重大重组的影响，预计公司2015～2017年收入分别为12.51亿元、13.88亿元、15.33亿元，增速分别为19.1%、10.9%和 10.5%，归属母公司净利润分别为1.54亿元、2.00亿元和2.31亿元，同比增速41.6%、29.8%、15.5%，对应摊薄后2015～2016年每股收益为0.61元、0.79元、0.91元。 考虑朗依并购的影响（以增发上限计算），对应2016年估值仅20倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司"自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩 20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升"，作为未来3年业绩仍保持40%左右（考虑购并并表）高增长的个股，目前明显处于低估状态，保守给予2016年40～45倍，对应目标市值160亿～180亿元，目标价48～55元。维持"买入"评级。 |
