中航飞机：军民大飞机蓄势待发，业绩增长值得期待
事件 2017 年公司实现营业收入310.79 亿元，同比增长18.98%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.71 亿元，同比增长14.10%。2016 年基本每股收益0.1703 元/股，利润分配方案为每10 股派现金红利0.85 元。 简评 1、2017 年公司实现营业收入310.79 亿元，完成年计划的115.11%，同比增长18.98%；实现归母净利润为4.71 亿元，同比增长14.10%，营收与净利润增速均达到近年较高水平。公司预计，2018 年全年实现营业收入308 亿元。航空业务营收17 年同比增长20.05%，成为公司四项业务中唯一实现快速增长的板块。在经历4 年的连续下降后，2017 年公司整体毛利率触底回升达到7.26%，盈利能力开始出现上升趋势。 2、运20 现已列装空军，预测未来10 至15 年，运20 及其衍生型号保有量或将达到200 架，市场空间约为360 亿美元。另一大型军机战略轰炸机也将开始更新换代，在列装后或将全面替代现有轰6K。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商，将直接受益于运20 批量列装与未来新型战轰换代所带来的市场需求，公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。 3、 C919 与AG600 已完成首飞，目前在手订单充足，公司零部件业务板块有望直接受益于以上两型大飞机与ARJ-21 支线客机订单的持续落地。受“一带一路”及中非航空合作影响，公司现有民机业务有望保持较快增长；加大研发投入保障新机研制进度，新舟700 有望近年投产，其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型，或将直接提升公司民机业务盈利水平。 4、公司作为运20 等军用大飞机唯一生产商，C919、AG600、ARJ-21 等民用大飞机主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2018 年至2020年的归母净利润分别为5.88、7.63、9.96 亿元，同比增长分别为24.81%、29.65%、30.63% ，相应18 至20 年EPS 分别为 0.21、 0.28、0.36 元，对应当前收盘价PE 分别为 71 倍、55 倍、42 倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间，维持买入评级。 |
