光明乳业：液态乳增长承压，18年有望改善
光明乳业2017 年收入216.72 亿元（+7.25%），净利6.17 亿元（+9.60%） 光明乳业3 月26 日发布年报，2017 年公司实现营业收入216.72 亿元，同比增长7.25%；实现归属于上市公司股东的净利润6.17 亿元，同比增长9.60%；实现扣非归母净利润5.83 亿元，同比增长25.21%。公司的收入增长基本符合我们此前的预期，而业绩增长则略低于我们此前的预期，主要的原因是光明牧业的生物资产淘汰损失的同比增加和政府补贴的同比下降，我们维持光明乳业的“买入”评级。 牧业的资产减值和政府补贴下降是业绩低于预期的主要原因 光明牧业2017 年生物资产淘汰带来的净损失约为1.05 亿，这与2016 年相比增加了约4000 万元，这一资产减值直接对光明牧业的盈利情况产生负面影响；同时2017 年计入当期损益的政府补助额为7755 万元，与2016年的1.07 亿相比下降了约2900 万元，也对光明乳业的净利润增长产生了一定的负面影响。 2017 年液态乳增长承压，新莱特和牧业贡献主要收入增量 液态乳2017 年实现收入137.59 亿元，同比下降-3.74%。其中鲜奶销售量为62.97 万吨，同比增长40%；酸奶的销售量为80.93 万吨，同比下降5%。我们认为遭遇成长瓶颈的莫斯利安是光明液态乳收入下降的主要原因。与此同时，2017 年光明的收入增长主要由牧业和新莱特拉动。其中牧业2017年实现收入24.17 亿元，同比增长22.63%；新莱特2017 年实现收入41.96亿元，同比增长47.55%。 2018 年关注液态乳的企稳回升、牧业的盈利改善和新莱特的持续增长 在液态乳需求增速回暖的行业背景下，光明乳业2017 年下半年推出的新口味莫斯利安有望带领常温产品的销售在2018 年止跌回升，低温产品方面，通过产品价格调整和组合优化的方式实现收入增速的加快；牧业方面，原奶价格全年存在上行的空间，光明牧业将受益于原奶价格回暖，盈利能力较2017 年出现改善；新莱特婴儿粉产能在2017 年年底顺利投产，为2018 年的增长带来增量。 看好光明乳业2018 年收入增速和估值的回升，维持“买入”评级 我们认为光明乳业2018 年的收入增速会较2017 年出现较为明显的回升，估值折价也将伴随着收入增速的回暖而出现改善。我们小幅调整盈利预测，预计2018-2020 年收入分别为250.96 亿元（调整幅度+0%），282.66 亿元（调整幅度+0%）和311.70 亿元；EPS 分别为0.65 元（调整幅度-3.6%），0.76 元（调整幅度-1%）和0.88 元。考虑光明乳业的收入增长和盈利能力改善的潜力，给予2018 年24~25 倍PE 估值，目标价范围15.60 元~16.25元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题；莫斯利安销售情况不达预期；低温产品需求增长不达预期；a2 婴儿粉需求不达预期。 |
