索菲亚：夯实橱柜，迈向全屋定制时代，维持买入评级
营业收入同比上升36%，净利润同比增长36.6% 公司发布2017 年报，营收同比上升36%至61.6 亿元，分产品看，衣柜业务实现营业收入51.6 亿元，同比增长31.4%，完成超过53.5 万客户订单的交付，同比增长9.9%,2017 年实现客单价9960 元/单（出厂口径），同比增长15.8%，衣柜门店数2200 家；橱柜业务实现营业收入5.9 亿元，同比增长42.9%，橱柜门店数720 家；配套品实现营业收入2.9 亿元，同比增长80.9%；木门业务实现营业收入7306.6 万元，木门门店255 家，其中米兰纳95 家、华鹤160 家。17 年公司归母净利润同比增长36.6%至9.1 亿元，折合EPS 为0.98 元。2016 年利润分配预案为每10 股派发现金红利4.50 元（含税）。 毛利率同比增加1.6 个百分点，期间费用率同比增加1 个百分点 2017 年公司的毛利率为38.2%，同比增加1.6 个百分点，毛利率上涨主要与板材利用率提升有关。分产品看，定制衣柜产品的毛利率同比增加0.5 个百分点至40.7%，橱柜产品以及家具家品毛利率分别增加16.7 个百分点、2.9 个百分点至23%、24.5%，木门产品的毛利率为25.5%。2017年公司的期间费用率为18.4%，同比增加1 个百分点；其中销售费用率较去年同期降低0.1 个百分点至8.4%；管理费用率因技术开发投入以及职工薪酬增加，同比提升0.9 个百分点至9.8%；财务费用率为0.2%，同比增加0.3 个百分点，主要由于利息支出增加所致。 18 年渠道优化拓展加速，高端产品推出扩大消费者覆盖面 从渠道端来看，18 年公司渠道端将进行优化和拓展提速，预计2018 年新增门店900 家左右，衣柜和橱柜门店分别新开400 家和300 家，相较于2017 年衣柜和橱柜各新设200 家有较大提升，新增木门和大融合店各100 家。同时，衣柜将涉及500 家门店翻新，尝试入驻商超并加大经销商淘汰力度，橱柜则将推出第三代门店，全方位提升公司品牌形象，助力客流量进一步提升。从产品端来看，2018 年公司产品线进一步丰富，公司已加大高端成品研发力度，目前部分高端产品已实现出样，增加客户覆盖面，同时力争增加户均柜体购置件数，支撑客单价走高。 夯实橱柜业务，走进全屋定制时代 全屋定制已经成为定制家居行业新的风口，在全屋时代，从前端的导购、设计、服务到后端的柔性制造以及企业的信息化能力，都需要企业进行全面提升。全屋定制时代将成为定制行业的分水岭，龙头企业将凭借在全屋定制方面全方位的优势，进一步拉开与二线品牌之间的距离。我们认为索菲亚在2018 年有望完善橱柜业务，并通过捆绑销售和套餐报价以及开设大家居门店的形式，正式将全屋定制进行落地，公司有望步入下一个高增长阶段。 我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为1.33 元、1.78 元，当前股价对应PE 分别为25 倍、19 倍，对公司长期发展持乐观展望，给予“买入”评级。 风险提示：18 年渠道拓展不达预期，房地产投资增速下滑。 |
