思源电气(002028)调研纪要:成本及费用上涨使利润率承压 海外订单推动未来增长
【2018-01-18】 我们近期对公司进行了走访调研，就其2017年整体经营状况及18年发展前景进行了深入交流。预计公司17年受原材料价格上涨及期间费用增长的影响，净利润有所下滑，但同时海外新签订单势头强劲，有望为未来业绩增长注入增量。 17年业绩承压，毛利率下滑及费用率上涨拖累业绩。17年报告期内受到核心原材料铜、铝及硅钢等价格大幅上涨的影响，公司核心电网产品毛利率预计将有所下滑；同时由于年内大力开拓海外市场，业务人员数量增长带来销售及管理费用升高；以南网160kV高压断路器研发项目为首的研发费用也使管理费用增加，综合导致报告期内盈利水平承压。 电网业务稳中有增，配网业务带来新增量。公司电网开关类产品17年订单情况基本与去年持平，其中GIS产品主要以220kV产品为主，550kVGIS今年中标有所增长，希望以550kV产品的增长带动配套装备中220kV产品的销售；在继电保护及监控国网招标中公司中标份额约占全年总量的6~7%，稳定位于第一梯队。公司近年积极开拓配网市场，其产品涵盖一次设备（柱上开关等）及二次设备（配网自动化终端），其技术及生产能力顺应国网未来一二次设备融合的发展趋势，预计17年内配网部分新签订单近2亿。 报告期内海外订单增长显着，有望驱动未来增长。17年报告期内公司新签订单增长动力主要来自海外市场。预计国内市场新签订单较去年基本保持稳定（去年约42亿），海外市场部分新签订单预计可达年初规划的15亿目标（其中EPC10亿），较16年新签海外订单8.5亿约有近80%的增长；2017上半年公司海外市场新签订单量已达约6亿（其中EPC4.1亿），公司总包EPC业务主要位于输变电设施需求较大的非洲市场，单机主要销往南美、俄罗斯及欧洲。海外订单增长势头强劲，有望为未来业绩增长提供保障。 建议 我们维持对公司17/18年盈利预测不变，净利润预计分别为2.94/4.11亿元，对应EPS分别为0.39/0.54元；维持推荐评级及目标价19.6元，对应18年约36xP/E。 风险 电网投资不达预期，海外市场拓展低于预期。 |
