浦东建设(600284)2017年三季报点评:市场依旧广阔 转型仍在继续
【2017-10-30】 综合毛利率下滑，但期间费用率有所改善 报告期内，公司综合毛利率为10.95%，同减3.67个百分点；期间费用率4.63%，同减4.22个百分点；其中，营业税及附加、管理费用率、财务费用率分别同比减少1.49、1.76、2.62个百分点。单三季度，公司综合毛利率为11.03%，同增0.56个百分点，环增0.63个百分点；期间费用率3.29%，同减10.78个百分点，环减2.37个百分点。 公司营业收入快速增长，主要因为报告期内在建项目实现的工作量较上年同期增长明显；但综合毛利率下滑较快，除"营改增"影响之外，BT项目减少所带来的审价差利润减少为主因；BT存量回购减少导致报告期内投资收益较去年同期减少43%，至1.65亿元。长期应收账款为6.99亿元，同减55%，表明未来1-2年，BT或PPP项目带来的投资收益将进一步降低。 报告期内新签订单合同金额同比下滑，单三季度同比增长28% 公司2017年1-9月新中标项目66个，累计合同金额为42.09亿元，同比下降7.83%。其中单三季度新签项目25个，合同金额12.47亿元，同比增长27.83%。报告期内新签项目按业务类型可分为：基建工程45个，合同金额占比42.2%（单三季度19个，占比超99%）。 上海自贸区&自由贸易港建设有望提升市场需求，维持"增持"评级 短期看，由于公司BT项目减少，新中标PPP项目盈利周期较长，导致公司业绩出现小幅下滑，但工程端营收增速仍略好于之前预期。长期看公司在基础设施投资建设领域经验丰富，未来借助PPP模式打通项目投资+建设+运营全领域，有望在上海自贸试验区及自由贸易港建设大潮中再迎快速发展契机。综上，我们小幅调升2017-2019年EPS为0.47、0.49、0.52元，目标价12.00元，维持"增持"评级。 风险提示：PPP项目进展不及预期；新中标业务推进不及预期。 |
