鱼跃医疗(002223)收购中优少数股权 实现资源优化配置
【2018-01-24】 事件：公司公告拟以人民币5.5 亿元收购卞雪莲持有的上海中优医药38.3775%的股份，收购完成后，公司将持有中优医药100%的股份。 收购中优医药少数股权，一方面可以有效整合资源，另一方面可以进一步增厚业绩。中优医药属于传染病防控与感染控制的细分领域，主要业务是手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统的销售，2017 年中报时实现营业收入1.73 亿元，利润0.3 亿元。公司于2016 年底以现金8.63亿元收购中优医药61.6225%股份，本次收购少数股权，基本没有溢价（整体估值14 亿元），收购完成后，中优成为公司全资子公司，有利于公司资源优化配置，同时公司可以根据业务发展需要，适时加大对中优的资源投入与业务整合。根据中优2018-2019 年的业绩承诺（2018 年为1.12 亿，2019 年为1.42亿），假设收购于2018 年年中完成，可增厚公司利润约2000 万元。 我们再次强调鱼跃的推荐逻辑，我们认为公司两大重要变化（产品高端化和销售线上化）有望驱动公司内生20%以上快速发展，强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线，提高长期竞争力（上械、中优、德国Amsino Medical 以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力），打造医疗器械平台化龙头企业。 盈利预测与估值：暂不考虑本次收购中优的少数股权，我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61 亿元，同比增长30.13%、20.34%、20.34%，归属母公司净利润6.12、7.86、9.88 亿元，同比增长22.24%、28.53%、25.69%，对应EPS 为0.61、0.78、0.99。目前公司股价对应2018 年26 倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购整合效果良好，管理持续优化提效，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们认为公司合理估值区间为2018 年30-35 倍PE，合理价格区间为23.4-27.3 元，维持"买入"评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。 |
