新北洋：第二大股东增持，低估值、高成长的稀缺标的
核心观点 事件：公司 12 月 18 日晚间公告称，截至 2017 年 12 月 15 日，联众利丰直接持有公司 63,448,415 股，约占公司总股本的 10.05%。相比公司 12 月10 日晚间发布的《关于公司股东股份质押的公告》中披露的：“截至 2017年 11 月 30 日，联众利丰直接持有公司 59,260,125 股，约占公司总股本的9.38%”，联众利丰持有公司股份数量增加约 418.83 万股，占总股本的0.6%。 投资建议：公司是专业打印扫描设备的龙头企业，二次创业成果显著，“金融+物流+智能零售”的新业务布局开启持续成长之路。金融行业领域，智慧柜员机产品继续收获新的银行客户，试点扩大至 50 家银行，未来增长可期；硬币管理类设备、清分机等多产品稳步推进，前景广阔。物流行业领域，智能快件柜产品受益于丰巢大规模投资，增长延续，布局面单打印机、自动分拣柜、自动包装机等信息化、自动化设备，拓展顺利。此外，公司加码智能零售布局，已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品未来有望在零售升级的大趋势下充分受益，2018 年开始或贡献可观收入。公司“金融+物流+零售”三箭齐发，我们上调盈利预测，考虑定增摊薄，预计公司 2017-2019 年分别实现营业收入 19.64 亿元、28.53亿元和 38.68 亿元，实现净利润 3.05 亿元、4.28 亿元和 5.81 亿元，EPS分别为 0.46 元、0.64 元和 0.87 元，对应 PE 分别为 25X、18X 和 13X。公司当前股价与定增价倒挂，且对应 2017 年 PE 仅约为 25 倍，考虑到公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强，公司估值明显低估。公司股东此次增持彰显发展信心，维持“强烈推荐”评级。 第二大股东暨高管及员工持股平台近期增持，彰显发展信心。公司第二大股东石河子联众利丰投资合伙企业（有限合伙）是公司高管及员工持股平台，12 月 1 日至 15 日期间增持约 418.83 万股，约占总股本的 0.6%，以 10 日均价 11.15 元/股估计，增持金额约达 4669.95 万元。据公司公告，联众利丰近期质押股数为 2803 万股，推算融资金额或超 1.2 亿元，未来存在继续增持的可能。联众利丰增持彰显管理层对公司发展的信心及对公司价值的认可。 发布无人零售系统，智能零售市场或成为公司新的发展方向。2017 年 9月 25 日，公司携无人便利店系统解决方案及关键模块核心技术亮相 2017中国国际无人店&零售新终端服务创新展览会（上海）。公司的无人便利店内包括生鲜自提柜、智能微超等多种智能自助终端，以先付款后取货的形式实现品类繁多、体验便捷的无人零售应用。公司自 2016 年起持续投入零售自助终端研发，现已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品，未来有望在零售升级的大趋势下充分受益，2018 年开始或有望贡献可观收入。 专用打印扫描行业绝对龙头，传统主营持续增长可期。公司的热打印头（TPH）、接触式扫描传感器（CIS）产品技术壁垒高筑。TPH 方面，除公司的参股子公司山东华菱电子为中日合资企业外，其余生产商均为日本企业，主要有罗姆、京瓷、阿鲁普斯电气、AOI 电子等。公司是唯一拥有国产化 TPH 技术的厂商。CIS 方面，主要应用于清分机、点钞机、支票扫描仪等金融机具。公司拥有高速彩色 CIS 设计生产技术和国内最大的 CIS规模化生产能力，持续多年领跑市场。公司重视营销网络建设、加码海外业务拓展，受益于国外俄罗斯、印度等市场的金融税控改革及国内第三方支付、电商物流等行业的快速发展，专用打印扫描业务未来持续增长可期。 聚焦“金融+ 物流”，产业链一体化布局打造独特优势。公司提出二次创业，聚焦金融、物流行业，打造新成长引擎，已取得显著成效。公司以TPH、CIS 为敲门砖，已形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势，凭借光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力，实现更高效地为客户提供定制化的产品和服务，铸就产品壁垒，在金融、物流设备领域成长空间广阔。 金融智能设备普及浪潮来袭，国产化龙头扬帆起航。智慧柜员机产品率先发力，公司成为某大型银行项目的核心模块供应商，订单陆续落地，带动公司业绩高速增长。该产品市场存量较少、核心模块技术壁垒高筑，目前试点已进入约 50 家银行，未来项目模式有望快速复制。此外，公司的硬币管理类设备、清分机等多款智能化产品完成升级完善和销售渠道的整合，未来发展趋势向好。目前，公司正试点推广现金循环机（TCR），该产品可实现银行网点现金业务的自动对账及货币清分储存，减少银行网点每天高昂的押运成本及柜员的工作量。该类产品在日本、欧洲等国家应用已较为成熟，我国试点节奏已明显加快，未来或有望实现突破。 物流行业产品多点开花，发展值得期待。公司将物流行业作为除金融行业外另一重点聚焦的战略性市场。在快递物流领域，公司已布局物流配送智能终端、物流信息化终端、物流自动化设备等三大类产品线。其中，受益于丰巢等快递龙头大规模铺设智能快件柜，公司该类产品销量高速增长，成为主打产品。2017 年初，丰巢大规模融资 25 亿元，继续彰显深耕“最后一公里”的决心。截至目前，丰巢虽已拥有约 10 万组智能快递柜，但包裹覆盖率仍然较低，预估在 7%左右（截至 2016 年底铺设 4 万组，包裹覆盖率为 2.8%），快件柜铺设任重道远。新北洋作为丰巢智能快件柜的核心供应商之一，将充分受益。此外，公司的面单打印机、自动分拣柜等信息化、自动化设备产品推广顺利，未来需求有望持续保持在高位。 非公开发行扩张自助服务终端产能，成长空间得到释放。公司的《2016年非公开发行 A 股股票预案》已于 2017 年 11 月正式拿到批文。公司 2016年初的自助服务终端产品产能仅约为 6 万台，市场需求旺盛，公司产品供不应求。公司开始通过班次轮换、外包等方式增加产量。在产能吃紧背景下，公司自 2016 年初起开始实施扩产计划，并注重新工厂的自动化水平，采购德国先进生产线设备。本次募投项目拟新建厂房建筑面积 29,454 平方米，拟新增设备 155 台。公司扩产项目已基本实施完成，目前的自助服务终端的产能达到约 20 万台套，有望推动公司营收高速增长。此外，未来随着增发实施，资金压力也将得到释放。 风险提示：客户开标数量和招标进度或不及预期；金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期；扩产项目实施先于非公开发行实施，财务费用存在一定压力。 |
