天虹股份：业态加速调整升级，新开门店向三四线下沉
研究机构：招商证券 天虹股份公布2017年三季报：公司2017年前三季度营业收入129.4亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长35.4%。 下半年门店集中改造导致收入增速短期下滑。公司3季度营收同比增长3.7%，较2季度的8.8%有所下滑；1-9月同店收入同比下滑1.8%，降幅较上半年扩大0.4个百分点。营收和同店增速下降主要是由于门店业态调整（增加体验业态面积） 导致收入受到影响，根据公司计划全年22家门店转型，其中有19家集中在3、4季度。 新开门店往三四线城市下沉。公司上半年新开2家门店，3季度新开1家（长沙沙湾CC MALL），预计4季度再新开2家门店（泰和天虹和苏州相城购物中心）；明年预计将再开3家，分别是宜春、佛山、厦门购物中心。从公司新开门店区域来看，推进区域下沉决心明显。 公司此前大部分门店位于深圳，竞争较为激烈，而三四线城市购物中心相对不那么饱和，未来增长空间要大于一线城市。 供应链提升和营销方式调整共同带动毛利率改善。公司3季度毛利率为27.4%，同比提升1.2个百分点，延续上半年毛利率持续改善的趋势。毛利率提高原因主要有两方面：一是供应链的提升，另一个方面是营销方式的调整，减少了百货方面的促销。受毛利率提升拉动，公司3季度净利率同比提升1个百分点，与上半年改善幅度大体相当。 新零售加速升级，经营机制灵活。公司从百货起步，不断创新新业态，形成“百货+超市+X”的格局，同时公司经营机制灵活，已所有盈利门店全面推广超额利润分享机制，未来经营效率有望持续改善。我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、17%，EPS分别为0.84元、0.98元，目前股价对应2017/2018年PE分别为18.3倍、15.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新开门店业绩不达预期。 |
