嘉化能源：蒸汽、脂肪醇业务稳定增长，烧碱产销两旺带动公司业绩略超预期
研究机构：申万宏源 投资要点： 公司发布 2017 年一季报业绩预增公告，预计2017 年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长20.15%-40.35%至2.26-2.64 亿元，略超市场预期。净利润同比大幅增长的主要原因为两点：1）烧碱产品产销两旺，价格大涨；2）蒸汽、脂肪醇产品效益同比增长。 烧碱价格大涨，产销两旺带动公司业绩略差预期。根据我们跟踪华东区32%离子膜烧碱价格17 年一季度均价同比上涨62%至982 元/吨，公司依托循环经济模式，通过热电联产和化工产品的循环利用以获得整体配套及成本优势，其氯碱业务中约有60%左右的电力自供致使公司氯碱业务的毛利率常年维持在40%左右的高毛利，远远高于同行。 蒸汽业务维持稳定增长。扩建的三台锅炉预计将于17 年底之前陆续竣工投产，届时公司的供给量将新上一个台阶，同时未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务需求带来稳定增长。 17 年一季度脂肪醇价格先涨后跌,价格仍处于高位，原料棕榈油已经开始下跌，良好的库存管理模式致使公司规避部分原料价格的波动。2016 年厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产，棕榈仁油价格大涨带动了脂肪醇价格持续上涨,国内C12-14 脂肪醇市场均价从16 年初的9420 元/吨暴涨109%至19680 元/吨（截止2017 年3 月31 日）。目前棕榈油已逐渐复产，价格震荡下行，但公司独特的原料结算方式和良好的库存管理使得脂肪醇业务毛利率同比预计仍有一定的提升。 邻对位系列产品继续做大做强，电子级硫酸提升盈利能力。未来公司将继续投建附加值、毛利率更高的邻对位产品。2014 年公司与化工巨头巴斯夫建立合作关系，建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。第一期电子级硫酸产能约为2.4 万吨，目前已投产并给下游客户试用，认证过后预计下半年有望正式达产，未来产品盈利能力有望显著提高。 维持盈利预测，维持“买入”评级：维持盈利预测，我们预计公司2016~2018 年归母净利润分别为7.50、9.43 和11.14 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.63（增发摊薄后）和0.75（增发摊薄后）元/股，对应当前股价PE 分别为17、15 和13 倍。公司各项业务均趋势向好，蒸汽、脂肪醇规模稳步扩张，邻对位系列产品继续走向高端化，电子级硫酸一期下半年预计达产，转型新能源落地，有望进一步为公司带来业绩增厚与估值上行空间，时隔四个多月，4 月6 日公司顺利拿到定增批文，当前股价在增发底价9.74 元附近，安全边际足，维持“买入”评级。 |
