西泵股份：产品和市场结构优化，业绩持续提升可期
研究机构：渤海证券 事件： 公司发布2016 年报和2017 年一季报：2016 年实现营收20.85 亿元，yoy+8.88%；实现归母净利润1.08 亿元，yoy+88.75%，EPS 为0.32 元/股。 2017 年一季度营收5.93 亿元，yoy+24.29%；实现归母净利润0.51 亿元，yoy+71.33%，EPS 为0.15 元/股。 点评： 受益产品和市场结构优化，业绩继续快速提升 1）近几年，公司持续推进产品结构（由低端向高端转变）和市场结构（由商用车向乘用车转变）双向调整，并不断加快电子水泵（含电子开关水泵）和涡壳等新业务发展，公司利润率和盈利水平明显提升。2）分季度看，公司营收自2016Q3 开始明显提升， 其中2016Q3/Q4/2017Q1 增速分别为16.05%/17.98%/24.29%；2016 年毛/净利率分别为24.72%/5.22%，同比提升1.91/2.19 个百分点，可以看出公司转型成效显著，未来高增长有望持续。 3）在公司加大研发投入和提高员工待遇的情况下，公司通过偿还借款等措施主动降低财务费用，2016 年期间费用率为18.30%，与2015 年（18.38%）同比基本持平，同时，公司预计2017H1 归母净利润为0.78-0.98 亿元，同比增长50%-90%。 夯实主业，加快发展电子水泵和涡壳业务 1）2016 年9 月，公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司，有助于推动公司电子水泵业务的发展，同时也有助于加快布局汽车电子等领域，在战略转型方面迈出重要一步。2）在汽车行业节能减排大背景下，公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务，另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度。3）目前公司电子水泵已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货，后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4）公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货，随着150 万只涡壳定增项目逐步落地，涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。5）公司以“做百年企业，创世界品牌”为目标，在夯实主业的同时，提出适时收购行业内合适标的公司，未来不排除进行外延并购的可能。 盈利预测，维持“增持”评级 我们认为，公司作为汽车水泵和排气歧管龙头，不断夯实主业，加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度，建议持续关注。我们预计2017-19年公司实现营业收入24.13/29.79/35.14 亿元，同比增长16/23/18%，实现归母净利润1.66/2.36/3.38 亿元，同比增长54/42/43%，对应EPS 分别为0.30/0.42/0.61 元/股，维持“增持”评级不变。 风险提示：市场增速低于预期；涡壳等新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险。 |
