中工国际：业绩符合预期，产融结合推进加速
研究机构：申万宏源 公司2016 年收入增速-0.66%，净利润增速21.77%，基本符合我们的预期（23%），公司预计1-3 月净利润变动幅度为【10%-30%】。2016 年公司实现营业收入80.7亿元，大致与去年持平；实现净利润12.8 亿元，同比增长21.77%，其中四季度单季收入30.7 亿元，同比下滑7.96%，单季净利润5.68 亿，同比增长20.2%；公司毛利率提升0.79 个百分点，汇兑收益增加及已计提坏账准备冲回，综合影响净利率提升3.12 个百分点。2016 年公司综合毛利率达到21.77%，较去年同比提升0.79 个百分点，主要受益于人民币贬值和报告期内结算的项目较多；公司市场开发力度加大，相应销售费用增加致使公司销售费用率同比提升0.68 个百分点至3.81%；2016 年人民币贬值6.82%，公司取得汇兑收益3.61 亿元；此外，由于公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已计提坏账准备，公司资产减值损失大幅减少，占营业收入比重下降4.85 个百分点至0.10%，综合影响下公司净利率提升3.12 个百分点至15.27%。 生效与开工错峰导致17 年经营性现金流流出增加。由于公司15 年为项目生效高峰，16 年为项目开工高峰，导致15 年现金流很好，经营性现金净流量13.65 亿，但16 年工程预付款较多而预收款相对较少，经营性现金净流量为-7.96 亿，17年现金流有望随收入确认并收款而好转；16 年收现比93.5%，较去年下滑17.0个百分点；付现比123.8%，较去年增加14.9 个百分点，公司2016 年预付款增加3.44 亿元，应收账款减少2.85 亿元。 2016 年新签订单大幅增加，在手订单充沛。2016 年公司海外新签合同额 19.77亿美元，比去年同期增长 32.6%，国内业务新签合同额10.63 亿元人民币，承接包括鄂州经济开发区青天湖水综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目，成功打开未来业绩新的增长极。16 年生效合同额9.46 亿美元，在手订单83.21 亿美元，订单收入比7.11，给未来业绩增长提供充足保障。 2017—2019 年公司战略明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景，落实投资相关业务或成未来三年的重要部署。（1）2017—2019 年公司总体战略相比以往，新提出了“实施产融结合，落实相关投资业务；加强国内外并购”的提法，16 年中工武大于购买鄂州市水利建筑设计研究院有限公司60%的股权；北京沃特尔公司通过非公开发行股份的方式，购买江南环境100%股权，主要从事水处理系统、固废处理系统等，加大国内外并购重组有望成为公司未来推动业务升级的重要支撑。（2）推动落实海外PPP 模式。新的三年里，公司将利用中工投资平台，实施产融结合，多方筹措资金。围绕“三相联动”和海外基础设施PPP开展海外投资，带动EPC 业务发展。公司同时还公告发起设立中投中工丝路产业投资基金，基金规模为5 亿元；认购白产业投资基金，促进中白工业园的招商引资工作的开展；出资3750 欧元与瑞典林浆产业公司共同发起设立林浆产业基金管理公司，并出资不超过1 亿美元发起设立林浆产业投资基金，有利于在浆纸领域实现公司“三相联动”。（3）深耕“一带一路”市场，充分享受政策红利。公司将围绕国家“一带一路”、“国际产能合作”战略，加大项目开发力度，加强属地化经营，引导资源向重点市场集中，实现市场深度开发。随着一带一路战略推进加速，公司实质性受益效果将加速体现。 维持盈利预测，维持买入评级：预计公司17 年-19 年净利润为15.93 亿/20.07亿/24.48 亿，增速分别为25%/26%/22%；对应PE 分别为17X/13X/11X，维持“买入”评级。 |
