天保基建：地产业绩超预期，转型航空助成长
天保基建：地产业绩超预期，转型航空助成长 研究机构：申万宏源 公司近日发布2016 年业绩年报：2016 年实现营业收入为16.55 亿元，比上年同期增加3.49亿元，增长26.68%；实现归母净利润2.91 亿元，比上年同期增加1.04 亿元，增长55.52%；其中第四季度公司营业收入8.74 亿元，同比增长0.81%，净利润1.75 亿元，同比增长66.67%。 2016 年利润对应EPS 为0.29 元。 投资要点： 公司业绩超预期，受益于地产均价提升带来的营收规模和利润率双增长。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司，主营业务为房地产开发。2016 年地产销售面积11.9 万平米，低于2015 年13.9 万平米，但2016 年平均单价1.3 万/平米，显著高于2015 年的0.9 万/米，地产均价提升不但带来收入增加，也较大幅度提升了公司利润率：公司毛利率从2015 年的31.55%提高2016 年的35.95%，净利润率从14.32%提高到17.58%。 2016 年房市火爆叠加2017 年中天航空并表，有望助推公司2017 年业绩大幅增长。受益于2016 年火爆行情，公司地产业务量价齐升，由于房地产结算周期的时滞，预计公司2017 年房地产业绩仍有较大幅度增加。同时，公司2017 年2 月份完成中天航空股权受让手续，2017年将实现并表，由于天津空客定位为亚洲交付中心，通过产能扩张和引入新项目，将进一步巩固地位，预计未来业绩稳定增长，所以航空业绩将显著增厚公司2017 年公司业绩。 未来公司以地产为支撑，坚决转型航空产业。公司尚有50 多万平房产面积没有出售确认收入，对应未来收入总体量超过100 亿，净利润总体量超过20 亿，公司RNAV 将显著提高到近65 亿，提供充分的底部支撑。公司依托实控人保税区管委会的强力支持，天津空客股权最终受让完毕，公司转型航空迈出坚实第一步，转型航空产业大幕正式拉开。 维持“买入”评级，上调盈利预测：公司收购天津中天航空60%股权已完成工商变更登记，中天航空的经营业绩将从2017 年3 月开始并入上市公司，且公司房地产业务业绩超预期，我们分别上调公司2017-2018 年EPS 12%/26%至0.46 元/0.54 元，预计2019 年EPS 为0.57元，目前股价对应2017-2019 年PE 分别为15 倍、12 倍和12 倍。给予短期目标市值100 亿，分部估值：航空板块40 亿，房地产RNAV 为65 亿，较目前市值至少存在30%的上涨空间；此外，公司在手现金充足，转型航空意愿坚定，未来资本运作可期，我们认为，随着转型航空持续推进，公司整体估值提升，给予中长期目标市值为200 亿，维持“买入”评级。 |
