春秋航空：短期业绩波动不改长期成长逻辑
研究机构：西南证券 财务、经营情况：公司2016 年实现营业收入84.3 亿，同比增长4.2%，归母净利润9.5 亿，同比下滑28.4%，扣非后归母净利润2 亿，同比下滑68.7%，Q4 单季营收18.7 亿，同比增涨5.8%。公司拟每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。 运力集中引进，配置失衡是导致业绩下滑的重要原因。公司本应2016 年上半年引进的8 架飞机延迟至6 月交付，并于6-8 月集中引进10 架A320 飞机，错失上半年航油相对低位期和需求旺季，且集中引进导致运力投放、航线排班与机票销售等多方面承压。运力集中投放后果逐渐消化后，此影响将减弱对公司业绩的影响。 国际航线运力增长较快，竞争加剧导致日本航线高收益率回落，政治因素影响泰韩线需求。2016 年公司可用吨公里数（ATK）达26 亿吨公里，同比增12.6%，其中国际航线9 亿吨公里，同比增38.5%；运输总周转量（RTK）22.4 亿吨公里，同比增10.7%，其中国际航线7.1 亿吨公里，同比增36.9%；旅客周转量（RPK）247.6 亿人公里，同比增11.7%，其中国际线93.4 亿人公里，同比增39.1%。从2016 年三季度末开始，受政治因素影响，赴泰韩旅游需求下降，2016年全年平均客座率国际线下滑至87.2%，同比下降0.88 个百分点。随着政治事件敏感度降低，国际航线运营情况将得到改善。 国内航线、港澳台线竞争依然激烈。2016 年公司自身运力投放调整，国内航线及港澳台线运力投放增幅远小于国际航线增幅，同时基地运行出现小变化也被迫调整运力投向扰乱之前计划。一线城市时刻日趋紧张，低燃油成本促使竞争对手 投放更多运力到春秋之前较有竞争力的二三线城市。 辅助业务或成为公司业务增长带动点。2016 年公司在原有辅助业务基础之上引入迪士尼门票和酒店业务、巴士车票业务、跨境电商业务等，机上零售的客单价从100 余元攀升至800 余元。2016 年辅助业务收入7.07 亿元，较2015 年增长约10.2%。其中线上辅助业务收入3.7 亿，较2015 年上涨约23.3%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.49 元、1.56 元、1.60元，对应PE 为23 倍、22 倍、22 倍，首次覆盖给予“增持”评级，目标价39元。 风险提示：汇率、油价或大幅波动导致成本提升，政治事件敏感度造成的市场需求低迷或将持续。 |
