华东医药：增长略超预期，看好进口替代
研究机构：招商证券 公司发布2016年年报，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为253.80亿元、14.46亿元和14.11亿元，同比+16.81%、+31.88%和+32.52%，略超我们预期。同时公布利润分配方案：每10股派送现金13.5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增股本10股。公司核心品种得益于近年来的渠道下沉，在体量较大的情况下仍保持了高速增长的态势；公司作为免疫抑制剂进口替代的领军企业，市场占比有望在医保支付价的制定中进一步提升。我们看好进口替代的巨大市场和公司在国内高端仿制药的强大实力，期待营销改革红利的释放和自主创新新药的问世，继续强推。 核心品种高速增长，进口替代大势所趋。公司医药制造业16年收入56.43亿元，同比+19.15%；毛利率83.68%，维持稳定。受益于近年来销售渠道的下沉和放量，核心品种百令胶囊和阿卡波糖片销售额分别超过20亿元和15亿元，预计同比+20%和30%左右。江东百令一期扩充项目于16年7月正式投产，彻底解决了百令胶囊的产能问题。预计免疫抑制剂环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司合计收入10亿元左右，同比稳健增长。随着福建省医保支付价等政策出台，高端仿制药进口替代是大势所趋，公司免疫抑制剂的市场空间巨大。泮索拉唑胶囊和片剂通过近年来科室拓展的努力，预计保持15%左右的增长。 商业受益行业政策收紧。公司医药商业16年收入197.37亿元，同比+16.16%；毛利率7.29%，维持稳定。在浙江省试行的“三流合一”、“平台两票制”和“二次议价”等政策背景下，公司作为该省商业龙头，最大程度的吸收了行业集中度提高带来的市场空间。杭州由于有其大型商业公司竞争，收入增速12%左右；浙江其他地区，公司商业收入增速可以达到20%以上。 其他未来看点：预计公司阿卡波糖片、克拉霉素片和环孢素软胶囊将于2018年底前完成一致性评价，有利于公司产品进一步夺取进口原研药的市场空间；新上市和即将上市产品达托霉素、磺达肝葵钠等产品市场潜力巨大；宁波公司代理的LG玻尿酸收入近年来爆发式增长，16年收入超4亿，预计将继续保持高速增长。 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润增速为22%、19%和21%，对应EPS（转增前）分别为3.63、4.32和5.20。我们一如既往的看好公司高端仿制药的市场潜力，期待在进口替代过程中业绩的释放，继续强推。 风险提示：招标降价；营销改革效果不达预期。 |
