隆基股份：业绩超预期，单晶龙头光照全球
研究机构：中信证券 业绩大幅增长，盈利能力持续提升。公司发布2016 年年报，全年分别实现营收/归母净利115.31/15.47 亿元，同比分别增93.89%/197.36%。报告期内营收同比大幅增长主要由于公司光伏单晶硅片和组件销量大幅提升。 2016 年公司主营中，硅片营收50.75 亿元（+98.45%），业务占比44%；太阳能组件营收57.01 亿元（+126.29%），占比49.4%。同时，2016 年公司综合毛利率同比提升7.11 个百分点至27.48%，加上经营管理进一步优化，管理费用同比只增长60%远低于营收的增速，盈利能力大幅提升。 单晶普及仍有广阔前景，公司具备绝对优势。在中国光伏市场上，单晶的应用占比从2015 年的15%提高到16 年的27%，17 年有望超过35%。全球范围看，应用占比从15 年的18%提升至16 年的24%，17 年有望进一步提升至32%。单晶的普及仍有广阔空间，公司作为国内乃至全球的单晶龙头，通过制造工艺、设备改进等方式持续推动单晶产品生产成本大幅下降，不仅推进了单晶普及，自身也从中受益明显。 成本下降+产能提升实现快速扩张，产业链延伸成效明显。公司初期为单晶硅材料的生产企业，2014 年收购乐叶光伏后，往下游光伏电池和组件产业链延伸，形成良好协同，为公司高速增长奠定基础。报告期内公司募资24亿投向全资子公司乐叶光伏，用于年产2GW 高效单晶PERC 电池和2GW高效单晶组件项目，组件业务布局进一步完善。2017 年公司单晶硅片产能目标为12GW，出货量为19 亿片；单晶组件产能达6.5GW，电池和组件出货量目标为4.5GW。公司从材料供应商向太阳能解决方案提供商转型的战略成效显著，上下游一体的产业链优势亦保障了强盛的盈利能力。 推进单晶解决方案商战略，电站业务成就良好协同及稳定收益。公司未来的战略定位主要在三个方面：1）强化全球单晶硅片龙头地位；2）成为单晶组件领导品牌；3）成为有区域竞争力的单晶电站解决方案提供商。现今前两项都持续巩固，电站业务亦稳步推进。公司2017 年预计地面电站并网500MW，分布式并网560MW。电站业务不仅能消纳部分的组件产品，亦可带来稳定的投资回报，是可再生能源领域的优质资产。公司在电站业务的持续拓展，成为国际化单晶解决方案供应商的战略转型又迈前一大步。 风险提示。1.单晶组件持续降价且公司成本降价幅度低于预期；2.单晶应用占比提升幅度低于预期；3.光伏新增装机低于预期。4.国际贸易政策变化。 盈利预测及估值。公司2016 年业绩大幅提升，远超我们此前预期。考虑到光伏行业仍有长期发展前景，同时公司通过技术改进推动成本优化，以及经营管理能力仍有进一步提升空间，我们预计公司未来仍将保持稳定的增长。上调公司2017/18 年EPS 预测至1.02/1.26 元（原为0.81/1.11 元），给予2019 年EPS 预测为1.55 元。当期价对应2017/18/19 年PE 分别为14/12/9X，维持目标价19.6 元，维持“买入”评级。 |
