超跌概念股万润股份(002643)2016年三季报点评:三季度业绩不及预期 不改长期成长趋势
沸石二期项目投产延缓，三季度业绩不及预期。公司第三季度实现营业收入4.36 亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润6,525.85万元，同比减少13.84%，销售毛利率为42.31%,较二季度的43.76%呈现小幅下降。我们认为公司三季度业绩稍逊于预期，主要为沸石二期项目在三季度投产延缓，以及受液晶单体下游厂商如默克等周期性采购减少所引起。由于上半年并购美国MP 公司完成， MP 公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同，其销售费用较高，因此公司三季度销售费用率为8.04%，较去年同期大幅提高4.49 个百分点。 沸石二期项目投产在即，公司未来重要业绩增长点。自去年四季度以来，公司适用于柴油重型卡车的尿素SCR 催化器的沸石材料业务迎来爆发增长，2016 上半年，公司环保材料实现营业收入2.96 亿元，同比增长113.11%，毛利率提高8.54 个百分点至39.73%。虽然三季度沸石二期项目投产延缓，但我们预计公司沸石二期扩产项目将于四季度投产逐步，预计整年新增产量600 约吨，销售价格保持在约30 万元/吨，毛利率将维持在40%以上的高水平。我们认为沸石二期项目仍然是公司未来1-2 年最重要的业绩增长点，并且公司未来还将计划将沸石项目二期剩余产能拓展至欧V、国V、国VI、MTO（甲醇制乙烯）及MTP（甲醇制丙烯）等应用领域，充分消化二期项目的产能。 估值与评级。我们预计公司2016 年和2017 年实现归母净利润分别为3.48 亿元和4.12 亿元，摊薄EPS 分别为0.96 元和1.13 元，对应2016 年10 月25 日收盘价(41.85 元)PE 分别为44X 和37X，给予“增持”评级，6 个月目标价45.00 元。 风险提示。沸石二期项目投产不及预期的风险；液晶下游产业低迷的风险；OLED 液晶材料销售不及预期的风险。 |
