新文化(300336)收购千足文化完善泛内容布局 长期看好公司产业链一体化战略
事件：1）公司计划以发行股份和支付现金方式收购千足文化100%股权，支付对价21.6 亿元，其中发行股份5895 万股支付交易对价16.8 亿元，支付现金4.8 亿元；2）千足文化对赌业绩承诺16/17/18/19 年税后净利润分别不低于1.4/1.9/2.3/2.8 亿元3）拟非公开发行募集配套资金不超过20 亿元，其中4.8 亿用于支付现金对价，不超过10 亿用于补充流动性，剩余用于千足文化资产用途。 收购千足文化获丰富栏目IP，强强联合共同发力综艺市场。1）千足文化主要业务是综艺栏目整体创意制作，与“一线卫视”保持良好关系，出品了一批具有一定知名度的栏目。千足文化旗下《我看你有戏》、《二胎时代》等节目开播后收视率均突破1%。2）此次收购千足文化将加强公司在综艺节目方面的开发实力，同时丰富栏目IP 的储备。近年来栏目IP 变现能力与电视剧相比更为惊人，浙江卫视《奔跑吧兄弟》改编成电影后收获票房4.4 亿元，湖南卫视《爸爸哪儿》改编成系列电影后收获超8 亿元票房，相关手游也带来丰厚收益，公司未来或采取类似模式，与游戏、电影业务协同发展，将优质栏目IP 打造成公司重要的利润增长点。3）21.6 亿元的收购价格对应于16-19 年PE 水平分别为15/11/9/8 倍，显着低于二级市场内容制作公司平均PE 水平，收购价格相对合理。 投资全景内容公司“互动视界”，“VR+IP”探索新兴增长点。互动视界是国内顶尖的全景视觉服务商，与乐视、爱奇艺、腾讯视频等建立良好了合作关系，现阶段业务重点是基于影视、体育、音乐、演艺等行业进行VR 内容产品化。目前VR 领域内容匮乏，原有内容移植VR的方式成本较低、时间短，行业巨头Facebook、索尼等均采取这种方式丰富自身平台的可玩性。此次投资，互动视界可获得新文化在电视剧、电影、综艺栏目等领域的多项IP，丰富自己VR 平台的娱乐性，新文化依靠互动视界成熟技术进入VR 领域，设备一旦普及可率先锁定用户。 维持“买入”评级，长期看好公司产业链一体化战略。公司致力于打造“电视剧+综艺节目+电影+游戏”为主线的泛娱乐业务：（1）联合大宇资讯，其经典IP《轩辕剑》、《大富翁》等已确定将改编成电影、电视剧；（2）投资英翼文化、千足文化，加强综艺节目制作水平；（3）与烙印文化成立合资公司，引入国外优秀版权模式资源；（4）与北京爱奇艺达成协议，将在电视剧、网络剧、电影、游戏及其衍生产品等领域展开合作。同时广告媒体+VR 丰富了内容投放渠道，实现了产业链的延伸：（1）收购郁金香和达可斯广告有限公司100%股权，获得户外广告投放能力；（2）投资创祀网络，实现内容跨屏互动；（3）投资互动视界，获得VR 入口，突破传统内容投放渠道。由于公司调整业务结构重点，发展电影综艺等高速成长板块，我们预计原有电视剧业务将会主动缩量，我们下调公司盈利预测，预计16-17 年EPS分别为0.64、0.81 元/股（原预计0.85、1.07 元/股），预计18 年EPS 为1.04 元/股。目前股价对应16-18 年的PE 为66X，52X，40X,，若考虑千足文化并表，则预计16-18 年EPS为0.74、0.95、1.21 元/股，对应16-18 年的PE 为57X，44X，35X，维持“买入”评级。 |
