立霸股份(603519)调研简报:优质客户保证稳定增长 材料替代蕴含巨大潜力
投资要点： 昨日，我们调研了立霸股份。公司主要客户均为优质家电企业，业绩有望持续稳定增长。同时，在复合材料替代喷涂材料的大背景下，复合膜完全自产的优势将被进一步放大，装饰材料及空调领域的产品应用也有望提供新动力，未来业绩弹性巨大。 服务优质客户，业绩有望持续稳定增长。立霸主要为包括LG、三星、海信、伊莱克斯和美的等国内外优质家电整机企业提供以面板、侧后板为主的复合材料产品。华泰家电团队认为，虽然家电行业近年来增长承压，但是优质家电企业所受影响相对较小，对上游产品需求的波动也较小，为立霸业绩的持续稳定增长提供了保障。 原材料价格下降，毛利率有待反应。公司产品成本主要为钢材，根据宝钢统计数据，上半年国内钢材平均价格下降约20%，但是公司毛利率却同比下降3.2pct。主要受2个月备货期的滞后效应以及对客户让利的公司政策影响，下半年毛利率有望提升。 家电材料替代大势所趋，复合膜自产优势明显。传统家电产品外壳制造采用喷涂板，生产过程存在严重的环境污染问题。随着愈加严格环保政策的规范实施，复合材料替代喷涂材料成为行业发展的必然趋势。虽然复合材料显性成本较高，但是在环保成本及生产效率成本方面较之喷涂材料均具备一定优势。而且，公司自2010年开始已可以自主量产全品类复合膜（高端3D膜除外），技术水平处于领先地位，与对外进口相比，生产成本明显下降。随着复合材料替代率进一步提升，公司优势将愈加明显。 多领域应用潜力，未来新的增长点。公司积极研发探索复合材料产品在其它领域的应用潜力，包括：船舶和高铁的内饰、门窗、天花吊顶等装饰类领域以及空调室外机领域，有望为公司未来发展提供新的动力。 维持"增持"评级：预计15-17年EPS为0.81/0.95/1.11元，公司核心客户均为优质家电企业，业绩有望持续稳定增长，同时掌握复合膜自产核心技术，受益于日益严格的环保政策及家电产品结构升级，多领域应有也有望带来新的业绩增长点，给予15年42-44倍PE，对应合理价格区间34.02-35.64元，维持"增持"评级。 风险提示：下游景气低迷，行业出现恶性竞争。 |
