万家乐(000533)成长瓶颈期待突破
首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价11.58元 公司具有厨卫电器和输配电业务双主业，历史悠久，制造能力强，渠道资源丰富。我们预计未来厨卫电器行业和输配电行业趋于平稳，而公司制造基础优良，渠道资源丰富，我们认为公司未来在内部激励、业务拓展方面仍有较大的提升空间，期待公司转型。我们预计2015-17 年EPS 分别为0.21、0.23、0.25 元，给予公司2015 年2.0 倍PS，对应市值80 亿，目标价11.58 元。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。 传统业务需求趋弱，未来增长压力加大 传统业务对未来业绩增长贡献有限：1）厨电市场竞争格局稳定，高端化趋势明显，公司的厨电产品定位中低端，面对消费升级和日趋激励的行业竞争，未来增长压力增大。2）热水器行业稳定，电热水器以海尔为龙头，燃气热水器万家乐、万和等企业竞争激烈。3）国内输配电设备需求趋弱，输配电设备产能过剩、同质性强，我们预计输配电业务前景也不明确。 有望改善内部激励、拓展新业务，获得新的增长点 公司尚未对公司高管、核心技术人员等实行股权激励计划，公司高管及核心技术人员均不持股。公司大股东持股比例稳定，战略投资意图明显，且公司制造能力优良、在手现金和应收票据合计4 亿元，面对趋于平稳传统业务，我们认为大股东有动力，也有能力通过改善内部激励或其他方式获得业绩和市值的提升。 关键风险：行业下行、竞争更为激烈，转型方向和时间不确定。 |
