宇通客车(600066)2015年年报点评:大比例提高分红 增加对投资者的确定性回报
事件 公司披露2015年年报 2015年，收入312亿，同比21.3%，归母净利35.35亿，同比35%，EPS为1.60元；Q4，收入122.8亿，同比14.51%，归母净利16.7亿，同比35.3%，EPS为0.75元。公司拟每10股分红15元，分后比率为94%，暗含分红收益率达7.7%。 简评 新能源客车销售超预期，拉动收入/利润快速增长 全年总销量为6.7万，同比13%，其中大中客销售5.53万，同比6%，大中客市占率达33.8%，同比提升0.66pct。 新能源销量超预期：销量角度，全年销售2.04万辆，同比增176%，销量占其国内销量的34%，其中下半年销售1.68万，占国内总销量中的43%；车型角度，纯电销1.4万（8m以下约销6500-7000台，8-10m约销3500台，10m以上约销3000台），同比增700%，插电销0.66万，同比18%；收入角度，新能源收入140亿，收入占比（占客车收入）达54%。 出口方面，全年销量规模达7018万，同比增7%，出口市场占有率达33.1%，提升7.2pct，销售收入为36亿，同比-13%，单车价格下降主要因部分出口国家经济恶化带来的公司销售结构变化。 受益于新能源客车较高的单价，公司单车售价/利润明显抬升，其中单车均价从40万提升至43.6万（出口单价下降基础上），单车净利由4.4万提升至5.23万。 2016年政策扰动较大，业务不确定性增强 2016年开年，财政部牵头对新能源汽车行业的"骗补"行为进行核查，同时"骗补"背后的"过补"也在引起政策制定者的关注，近期也有传言"国补"标准可能会有调整，在政策调整落地之前，行业销量/盈利能力可测性较差。 公司在新能源领域市占率23%+，同比降10pct+，未来补贴标准趋严，我们认为中期将利好宇通这种研发、销售能力强/产品质量高的企业提升市占率，保证公司新能源产品销量的适度增长。 高比率分红维持的可能性较大 2009年及之前，公司分红比率一直较高，之后资本开支力度加大（新能源工厂/研发中心/营销中心等），分红比率逐渐走低，目前看资本开支高峰期已过，后续仅需再新建第三工厂（预计产能4万），预计维持高比率分红的概率较大。 建议买入 公司在新能源客车领域的研发投入规模大/零部件自制率高，新能源电动化过程中附加值提升明显，考虑到国家对新能源客车补贴标准是否调整/如何调整依然存在不确定性，我们暂不调整公司盈利预测，维持2016/17 年EPS分别为1.61/1.75元，维持"买入"评级，维持目标价为25元。 |
