上海机场(600009)业务提升支撑稳定增长 迪斯尼提振锦上添花
出境游带动国际航班需求强劲增长：2015年，国际旅客吞吐量、国际飞机起降架次同比增长18.1%、12.3%，国内航线旅客吞吐量同比增长18.6%。国内航班飞机起降费用有政策优惠，上海机场国际航班起降比例高，有更高利润率。地处我国出境旅客量最大城市，前三季度长三角地区出境游同比增长47.4%，国际旅客吞吐量占比39.5%，国际航班需求强劲。 确定性增长，产能富余支撑业务高增长，非航业务有提升空间：目前公司旅客吞吐量、飞机起降架次的产能利用率为86%、72%，产能未饱和，相比国内其他枢纽机场仍有较大利用空间。第四跑道投入运行后，高峰小时起降容量标准从74架次提升至90架次，提升幅度超过20%。T1航站楼改造完成后，旅客吞吐量从原有设计2000万人次年旅客提升至3680万人次，同时商业面积增长40%，非航收入有望加速增长。 低估值高现金流，攻守平衡，弱市中相对收益非常明显：公司股价在弱市中相对收益非常明显，同时在上证综指涨幅较大的年份中，例如2006-2007年，2009年和2014年，涨幅也很可观，可谓攻守平衡。公司未来3年业绩复合增速至少15%，对应2016年PE约19倍，ROE为12.5%，年净现金流量近35亿元，适合价值配置。 迪斯尼锦上添花，长期利好公司发展：上海迪斯尼的开通时间为2016年6月份，初始阶段为提升旅客体验，会严格控制人数，预计初始游客为800万人/年。迪斯尼三期工程建完后，预计达到5000万人/年，将给浦东机场带来年度稳定的1000万以上客流增长，提振客货运需求。 投资建议 公司产能释放，业绩持续稳定增长，迪斯尼锦上添花，出境游持续火爆。攻守平衡，弱市中相对收益非常明显，建议增持。 估值 公司2016/2017/2018年EPS预测1.47/1.70/1.89元，当前股价对应PE为19/16/15倍。考虑到公司业绩稳定，迪斯尼对公司客流带来长期提振，给予公司"买入"评级，目标价36.26元。 风险 外部经济不确定性（如宏观经济下行）导致旅客需求不达预期；机场飞行区运行管理难度有所增加；浦东航油投资收益下降等。 |
