春秋航空(601021)供需增幅放缓 国际线维持高投入
公司近况 春秋航空公布了2016 年2 月营运数据，需求（RPK）同比增长13.1%，供给（ASK）同比增长14.1%，客座率同比下降0.8 个百分点至94.5%。1~2 月累计需求增长17.4%，累计供给增幅18.4%，累计客座率下降0.8 个百分点。 评论 多因素造成需求表现一般。公司2月RPK同比增速从1月的21.9%下滑至13.1%，增速绝对值不高且环比出现下滑，我们预计主要原因是：1）错期效应减弱。1 月春运错期8 天，2 月仅错期4 天（已考虑今年2 月有29 天），造成增速环比下降；2）行业增速放缓。中国民航2016 年春运40 天旅客量同比增幅仅为约7%，增速较2015 年的12%下降约5 个百分点；3）航线网络和春运匹配度不高。公司基地布局和春运热点城市匹配度并太高，受益春运的幅度不如行业。 效益最大化，国际战略继续执行。受运力调整影响，公司1~2 月累计ASK 增速仅为18.4%。但公司结合短途出境游这一市场热点做出了适时调整，累计国际ASK 增速仍然保持了121.4%的高位，确保效益最大化。最终1~2 月累计客座率小幅下降0.8 个百分点至93.0%。 估值建议 考虑飞机引进计划调整和国际线竞争激烈，将2016 和2017 年盈利预测分别从23.43 亿和29.53 亿下调13.3%和13.5%至20.33 亿和25.53 亿，对应的每股收益分别为2.54 元和3.19元。 当前股价对应2016 年的P/E 是16.8x，高于行业均值。考虑公司内生增长快，航线网络布局立足长远；目标客户以休闲客为主，受经济波动影响小；成本控制优异，利润率高、负债率低，受油价、汇率外围因素影响小；迪士尼开园和春秋日本执飞国际航线都将成为业绩和股价的上行催化剂，重申确信买入评级。基于盈利预测调整，同比例下调目标价13.3%至人民币78.0 元，对应30.7x 2016P/E。 风险 经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。 |
