天山股份(000877)低景气度致业绩承压 长期投资视角买入
报告期内亏损扩大，EPS -0.37元 2015 年1-9 月公司实现营业收入39.5 亿元，同比下降22.7%，归属上市公司股东净利润-3.2 亿元，亏损扩大，每股收益-0.37 元；单3 季度公司实现营业收入18.4 亿元，同降16.2%，环增13%，归属上市公司股东净利润-7008 万元，单季每股收益-0.08元。 2015 年1-9 月宏观经济存在下行压力，固定资产投资与房地产投资增速双双下滑，水泥行业下游需求疲弱，公司营收同比下降，亏损扩大。 2015 年1-9 月毛利率下降、费率上升 报告期内公司综合毛利率 14.3%，同比下降6.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、8.2%、11.6%，同比分别上升1.1、1.2、3.3 个百分点，期间费率26.3%，同比上升5.6 个百分点。毛利率下降、费率上升因新疆与江苏量价齐降：2015 年1-8 月新疆区水泥产量2689 万吨，同比下降16.7%，1-8 月江苏省水泥产量同降4.5%；1-9 月西北区和华东区域水泥累计平均价格分别同比下降7%和24.6%。 单3 季度期间费率环降 单 3 季度，公司营收同降16.2%，环增13%；综合毛利率14.5%，同降3.2 个百分点，环降2.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.6%、6.1%、8.5%，同比分别上升0.8、0.9、2.2 个百分点，环比分别下降0.4、0.3、0.5 个百分点；期间费率20.2%，同比上升3.9 个百分点，环比下降1.3 个百分点； 单 3 季度毛利率同环比均下降，反映出所在地区景气度仍差；江苏事业部所属华东区域8 月起推涨水泥价格，但盈利改善要稍显滞后，加上江苏事业部毕竟营收占比较小，最终华东区域水泥涨价对公司3 季度乃至1-9 月利润贡献仍有限。但低景气度情况下单3 季度期间费率环比下降，带动1-9 月期间费率总体较1-6 月有所优化，表明公司加强内控以降低成本。 2-3 年长期投资视角买入并持有 当前新疆和华东区域水泥行业整体景气低迷，价格持续下降导致公司经营出现亏损，盈利预测相应调降，后续“稳增长”下水泥需求有望企稳，华东淡旺季转换水泥提价有望改善江苏事业部盈利。放长视角来看，公司当前PB 仅1 倍左右，投资价值显现：新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区，也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区，行业已在底部、新增产能冲击减小、疆内基建与房地产投资需求空间大，行业拐点出现时，公司业绩将受益量和价的两重驱动，加之公司在“一带一路”与国际产能合作中布局格鲁吉亚，海外项目投产后可进一步贡献业绩。预计公司2015-2017 年EPS 分别为-0.5、0.03、0.23 元，目标价11 元，对应2015 年1.5 倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：需求不振、区内竞争加剧；煤炭价格大幅上涨；海外项目进展不畅。 |
