江西铜业(600362)2016年TC/RC同比下滑 矿山减产重拾话语权
事件 日前，江西铜业与智利铜矿Antofagasta Minerals 就2016 年铜加工费达成协议。2016 年铜精矿长单加工费（TC/RC）为97.35 美元/吨和9.735 美分/磅，而2015 年TC/RC 定价为107 美元/吨和10.7 美分/磅。 评论 加工费同比下滑，基本符合市场预期。2016 年铜精矿长单加工费（TC/RC）为552.7 美元/吨，虽较2015 年的607.5 美元/吨同比下滑9%，但仍处于历史相对高位，下降幅度基本符合市场预期。但现货市场中的TC/RC 还需进一步观望。 低价倒逼矿山减产，矿产商争得谈判话语权。最新LME 三月期铜收报4,565 美元/吨，全年累计下跌28%。当前低价已深度切入成本曲线的上部，现金亏损导致矿山主动关停。今年三季度嘉能可宣布削减铜矿产量40 万吨，自由港减产近7 万吨，多个矿产商宣布暂停或延迟铜矿项目。我们预计2016 年LME 铜均价为4,890美元/吨，在该价位全球可能有12.5%的产能（对应218 万吨）处于现金亏损而有关停风险。未来铜精矿供给端收缩的趋势加速，为矿山企业在此次谈判中争得了更多话语权。 加工费高于冶炼成本，冶炼厂大幅减产料难实现。在矿山出现关停的大背景下，冶炼厂的减产规模则略显不足。今年11 月底，国内铜冶炼骨干企业召开会议，宣布2016 年共减少精铜产量35 万吨。该决议为谈判增加一定筹码，然而目前加工费下冶炼厂仍然盈利，明年或难以实现大规模减产。 TC/RC 费用下行，江铜盈利小幅承压。1）TC/RC 下滑9%使江铜冶炼业务盈利承压，但明年97.35 美元/吨和9.735 美分/磅的加工费仍高于其冶炼盈亏平衡点。2）截至2015 年上半年，公司58.2万吨铜产量中仅有10.3 万吨来自其自身铜矿。然而公司铜业务自给率较高，盈利主要来自于自有矿山，对加工费的敏感性相对较低。我们预计加工费小幅下滑对公司整体盈利影响幅度较小。 |
