通策医疗(600763)注入培育资产 新业务新模式潜力可期
近日，通策医疗公告拟以发行股份的方式购买爱铂控股、海骏投资、一牙投资等合计持有的海骏科技95.67%股权，购买陈联等38位有限合伙人合计持有的赢湖创造90%财产份额，赵敏等39位有限合伙人合计持有的赢湖共享90%财产份额，发行价格不低于60.73元／股，标的资产估值约为50.51亿元；同时进行配套融资，拟以不低于81.94元／股，募集5.5亿元。 我们认为在口腔医疗服务需求持续增长的大背景下，公司会持续拓展业务规模，并通过行业洗牌持续扩大市场份额；三叶儿童口腔医院所代表的新的口腔连锁经营方式也有望为公司提供新的快速拓张模式；隐形矫正业务的注入也将在与现有的口腔连锁协同发展的基础上，通过020模式重塑行业流程，降低成本提升覆盖率，未来空间广阔；辅助生殖领域，公司在昆明的项目稳步推进，昆明中心的试运行也有望体现出IVF业务良好的成长性；注入资产中的存济网络医院也有望通过互联网平台进一步拓展辅助生殖领域的业务合作，并通过较规范化的专业运营切入目前较为繁杂的生殖健康医疗服务市场，市场空间广阔。此外，公司在其他专科医疗领域的拓展与探索也值得我们期待。由于本次资产注入的进度存在不确定性，暂不考虑相关影响，预计2015-2017年EPS分别为0.46、0.59、0.77元，考虑到医疗服务标的的稀缺性和公司在口腔业务模式创新、辅助生殖（包括生殖健康）业务及服务模式创新等领域的发展前景，维持其“增持”评级。 股价催化剂：口腔医疗服务拓展超预期，数字化口腔医疗及其他专科领域进展，辅助生殖业务拓展超预期； 风险提示：静态估值偏高，标的资产等业务推进慢于预期，行业政策变化。 |
