凤凰传媒(601928)与好未来战略合作 K12在线业务有望爆发
事件： 1. 凤凰传媒、凤凰学易及其现有股东拟与学而思签署《关于北京凤凰学易科技有限公司之投资协议》，同意其向凤凰学易投资3,000.00 万美元等值的人民币，并全额认缴凤凰学易本次新增的 705.88 万元注册资本。本次增资完成后，凤凰数媒将持有凤凰学易35.22%的股权，学而思将持有凤凰学易32.00%的股权。 2. 10月10日，凤凰传媒、学而思、学科网（凤凰学易）召开战略合作发布会上，凤凰传媒副总经理宋吉述介绍了三方此次战略合作的背景、合作内容、合作目标。凤凰传媒董事长陈海燕发言时表示，未来将会促使学科网独立上市。 点评： 学科网积累深厚，在教育视频内容资源和试题库量上处于行业领先水平。学科网成立于2007年，在教育视频内容资源和试题库上有着8年的积累。在众多的在线教育公司中，学科网没有采用纯烧钱的模式，而是有稳定的盈利模式。公司一直在稳健成长，2014年销售收入已达到5233万元，增长79%，实现275万利润。 今年开启多方合作，即将进入业务发展爆发期。7月29日，学科网和台湾京尼集团召开战略合作会，将在内容和硬件等多个层面展开合作。而8月20日，与魔方格达成，联合推出了战略型产品“学易魔方作业”， 为老师提供移动端布臵、查看、批改作业的互联网智能教学方案。 学科网成功引入好未来作为强大的战略投资者，未来将进入快速发展轨道。发布会上，公司提出三方合作将以公立校为目标，加大市场占有率，扩大垄断性优势，增加一站式服务能力。具体包括: 结合凤凰传媒的教材助学读物等校内资源和好未来校外辅导资源，面向家长、学生提供校内校外一体化的学习解决方案; 结合双方内部技术研究实力，就数字内容研发、数字化学习软件开发方面展开合作; 结合凤凰传媒的教育营销渠道资源和好未来的家长资源，向用户进行教育服务产品推广; 结合凤凰传媒的商业地产资源和好未来的教育培训机构运营经验，在地域、品种等方面进一步拓展校外培训领域。 内容优势明显的学科网将在不断成型的课堂互联网生态中占据一席之地。我们在2015年4月10日发布了我们对教育信息化和课堂互联网生态的解读报告《在线教育专题三：课堂互联网生态渐成型，教学平台入口至上》，提出目前国内K12学校教育的发展还处于初级阶段，课堂互联网生态正渐成型。而内容重要性将在生态建设中逐步凸显。更有用的课本学本、教学视频资源、试题库等是课堂互联网能够发挥作用的有力保证。 学科网独立上市给予团队极大的激励和动力。凤凰传媒、好未来和管理团队三方股份占比都在30%左右。这种三足鼎立股权架构，将最大地发挥多方能动性。三方未来将基于学科网目前正在探索的多条产品线进行优化，在资源互补效益下，有望获得快速发展。而独立上市计划将给予团队极大的激励，并且利于后续更多的战略合作者的加入。 凤凰传媒的在线教育业务体系，在更开放的合作共赢心态的国企改革背景下，有望进入快速发展期。基于好未来的战略投资和团队独立上市带来的激励，我们认为学科网作为凤凰传媒在K12的核心布局进入快速发展通道已经在望。而后续凤凰传媒在职业教育领域和幼教领域的进一步发展值得期待。 职业教育方面，厦门凤凰创壹软件公司在被凤凰收购后获得快速发展。目前已经与第三批高职中职师范学校签约，实现销售收入超过3000万元;新增了78门职教实训课程的软件开发，预计到年底将累计有500门课程软件;基本完成职教云平台项目，以在线教学资源与服务为核心，预计三季度上线运营，到时候可以为全国各院校提供三维互动可视化教学资源租赁服务，也将面向社会公众提供在线职教云服务。 幼教方面业务也在快速推进。公司依托全国幼教出版的内容资源，结合正在南京市运作两年和将在全省推进的幼教服务政府采购项目，凤凰版幼教门户网站亦将在下半年上线运营。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/16/17公司EPS为0.57/0.68 / 0.83 元，对应PE为22/18/15倍。目前传统主业占比依然较大，但估值具备安全边际，而新兴的在线教育业务目前进入快速发展通道，与好未来合作将快速推进K12在线业务进展，给予推荐。 风险提示：三方合作推进不达预期；国企机制等国企改革风险。 |
