食品饮料行业2016年投资策略：关注行业整合收益提升和公司机制转型板块
食品饮料行业市场回顾随着经济增速放缓以及国家反腐政策的影响，12年以来食品饮料行业整体环境也有所恶化，终端消费需求低迷，波及行业整体盈利能力。2015Q3SW食品饮料整体毛利率为40.30%，较12Q3最高点降低了2.14pct，同比上涨0.01pct，整体净利率为14.04%，较12Q3最高点下降了3.17pct，同比下降了0.38pct。二级市场表现来看，2015年（截至11月24日）SW食品饮料版块指数上涨21.70%，位于第19位（共28个板块），虽然较2014年有所提升，但仍然处于低位。基金配置情况来看，15Q3基金持股比例为3.01%，在SW一级版块中位列第8位，较2008年年底（8.35%）降低了一半以上。综合分析，行业估值降低和基金配置调低，主要是有两方面原因：一是目前我国经济形势的确不好，无论是GDP增速还是CPI都处于低位；二是很多子行业发展已较为成熟，高增长期已过，典型的如乳制品和肉制品行业，增速明显下滑，导致EPS和PE下降的戴维斯双杀。 白酒：行业结构调整基本到位，中高端产品需求增加带动行业弱复苏认为，白酒行业已经步入了成熟期，再像过去那样的年均20%的高增长可能性不大，但随着渠道库存的清理，商务消费和个人消费的崛起以及CPI的提升，终端动销会逐渐改善，白酒行业存在略有提价的可能，相对缓慢的恢复性增长可以期待。消费升级的提速也使得100-200元价格区间的中高端白酒逐渐成为市场主流，有利于中高端白酒品牌。目前来看，二线白酒中的洋河股份(65.75,-0.640,-0.96%)、古井贡酒(33.49,0.000,0.00%)营销能力较为突出，省外市场扩张能力较强，可重点关注。此外，内部管理优秀的口子窖(40.49,0.340,0.85%)、顺鑫农业(19.57,0.020,0.10%)通过管理优化提升效率，也可重点关注。 调味品：稀缺成长性行业，长期仍有翻倍空间2004-2014年，调味品、发酵制品营业额翻了5.9倍，CAGR为19.42%，即使在2015年上半年食品饮料子行业增速普遍下滑到个位数的情况下，调味品依旧实现了11.32%的增速。从产业生命周期看，目前调味品行业处于成长期，景气度较高，截至2015年8月，调味品行业累计营收同比增长9.53%，在主要食品饮料子行业中排第3，累计净利润同比增长24.36%，排在第1，未来几年凭借消费升级及渠道下沉调味品行业依旧能够维持10%以上的增速。分品类来看，味精行业由于高污染高能耗，中小企业逐步退出，龙头企业有望逐步提价带来收益增加；酱油行业增速较快，市场较为分散，CR5不足30%，提升空间较大；食醋行业多以区域性品牌为主，受制于口味差异，全国化进程较慢。就目前投资标的而言，建议重点关注梅花生物(8.89,0.120,1.37%)、中炬高新(16.84,-0.200,-1.17%)。 乳制品：行业成熟度日益提高，原奶低价优势难以为继我国乳制品行业经过20多年的发展已比较成熟，未来的增量在于农村居民消费习惯的改变和消费能力的提升，以及产品结构升级带来收入和盈利的增长，但这个过程都会相对比较缓慢。从行业格局来看，伊利、蒙牛双寡头的情况已比较成熟，未来随着龙头企业加快低温奶布局，中小企业发展有可能受困。从原奶成本来看，15年价格低位，16年认为难以为继，乳品行业的利润增速将为此受影响。全面二胎政策的放开，预计每年带来的新增人口在300万-800万之间，有利于提高婴幼儿奶粉市场需求。伊利由于主营业务中液体乳占比较高（约80%），受制于行业景气度下滑，短期内公司业绩增速将放缓，截至2015Q3，公司累计营业收入为458.79亿，同比增长8.96%，累计净利润为8.96亿，同比增长2.20%，增速皆有所下滑。 投资策略——维持行业“推荐”评级：基于上述的分析，认为食品饮料行业相对于过去的高增长已经难以为继，但随着经济发展，受益消费升级是长期趋势。在消费升级的推动下，中高端品牌白酒未来仍有望获得平稳增长，牛肉业务和休闲食品电商将是未来行业的新亮点。调味品中酱油行业集中度将持续提高，味精的高寡头优势有望获得持续提价。肉制品业务主要受猪价周期性影响，盈利也有一定的周期性变化。 |
