中国巨石(600176)行业景气度向上 公司盈利高增长可期
行业景气度持续向上，公司盈利持续高增长：公司上半年收入和净利润保持高增长态势，业绩大幅好转，主要归因于两点：一、13 年底玻纤行业景气复苏，价格上涨，14 年初至今已提价4 次，今年提价2 次，国内比国外市场要好，不过今年公司出口仍保持正增长；二、公司产品结构的调整，中高端产品占比提升。按照我们测算，目前公司吨净利预计已经到700-800 元/吨；从历史数据来看，09 年以前行业处于量价齐升阶段，09 年以后吨净利下了一个台阶；往后预期，我们认为持续几年保持09 年之前那种暴利状态的可能性不大，不过考虑到行业景气度仍在回升，吨净利仍有上升空间。 行业供需关系有望持续改善：玻纤性能优越，下游应用领域十分广阔，目前在很多领域的应用并不充分，风电、交通运输、环保等都是未来行业需求增长点。预计未来几年行业需求平均年增长5%-6%。供给端来看，预计行业产能扩张已进入理性阶段，一方面行业投入大、有一定技术壁垒，新进入者要交5-10 年学费，另一方面过去几年产能扩张导致行业持续低迷已让行业内企业尝到了苦头；预计未来几年行业供给平均年增长1%-2%。 积极布局产业链，负债风险在可控范围内：目前时点，公司的调结构仍在进行中；同时已经在考虑产业链延伸，以前公司考虑的是往上端走，现在是要往下端走，但是要做差别化、做特色，做基本客户不做的产品。此外，公司一直在控制负债风险，利息倍数和银行授信的额度一直大于银行贷款额度，风险在可控范围。公司正在积极去杠杆，13 年3 季度开始公司的资产负债率处于下降态势。 投资建议：玻纤行业是去年以来建材板块里唯一一个景气度向上的子行业；公司财务杠杆和经营杠杆大，受益于行业改善，业绩弹性巨大，目前盈利水平仍有一定上升空间；作为试点企业，公司存在强烈的国改预期；公司公告拟以不低于20.74 元/股价格定增，目前已获国资委批复、证监会受理；整体来看，公司未来业绩和估值仍存一定上升空间。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.99、1.20、1.45 元/股，维持谨慎增持评级。 风险提示：国内外经济低迷造成价格持续下跌，海外项目收益低于预期。 |
