太安堂(002433)互联网+医药 安康携手开启价值重估
价值重估，上调目标价至22.7 元，维持“增持”评级。我们对太安堂采用分部估值法，传统业务PE 估值，“互联网+”业务PS 估值，以体现互联网板块的成长价值。维持2015-2017 年EPS 0.34/0.42/0.50元，上调目标价至22.7 元，维持增持评级。 不同于大众的观点：采用PS 法估值，互联网价值未被充分预期。市场认为太安堂2015 年预测PE 超过40 倍，估值偏贵；我们认为市场没有充分预期太安堂在“互联网+医药”领域的巨大价值，太安堂收购的康爱多是国内医药电商龙头企业之一（2014 年含税收入近5 亿，预计2015 年有望达到10 亿），且拥有庞大的用户积累（总访问IP：超2 亿；注册用户：超1000 万；累计交易用户：800 万；活跃用户：超500 万；移动端下载用户：超300 万），2014 年至今几乎每月排名天猫医药馆第一。扣除传统业务后公司电商业务估值为2015PS3X，远低于同类上市公司电商业务2015PS＞10X 的水平。 医药电商大有可为，有望向“互联网+医疗”多功能平台转型。医药电商最单一的功能为网上卖药，但因为用户在购药时扮演患者角色的特殊性，所以可以延伸至服务、购药咨询、用药指导等。我们认为当具规模效应，拥有大量活跃用户时，可进一步开放医生入口，通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医疗”多功能平台转型。 康爱多作为医药电商龙头，领先优势明显，转型潜力大。康爱多领先优势明显，在用户增长和ARPU 增长上依然有巨大潜力。且被太安堂收购后激励到位，整合顺利，团队稳定，业务上协同性强，有望助力太安堂自有产品加快增长，并进一步整合太安堂线下资源。 风险提示：电商竞争激烈；扩张影响盈利水平；业务拓展不顺利。 |
