中信证券(600030)2014年年报点评:龙头地位稳固 全方位受益市场回暖
事件 中信证券2014年实现营业收入291.98亿元，同比增长81%，实现归属于母公司股东的净利润113.37亿元，同比增长116%，EPS1.03元；实现归属于母公司综合收益133.84亿元，同比增加189.76%。公司期末净资产990.99亿元，对应BVPS9.0元。 点评 龙头地位明确，传统业务发展均衡，自营、资管收入大增带来业绩增量： 2014年公司实现归属于母公司的净利润113.37亿元，同比增长116%。主要受益于1）市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长，IPO开闸投行业务优势得以施展；2）公司并表里昂证券、华夏基金，带动公司经纪业务、资管业务增速大幅上升；3）股市债市双双回暖带来投资收益增量。截至14年末，经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为30%、12%、15%、35%、3%。 投行业务传统优势延续，股债承销均市场第一：14年公司投行业务收入34.72亿元，同比增长63.78%，主要受益于IPO的开闸、再融资的快速发展和公司在国际业务的大力推进。全年公司完成A股IPO4单，主承销金额62.52亿元；再融资项目36单，主承销金额896.67亿元。A股股权主承销总金额同比增长77%，市场份额10.41%，发行数量及主承销金额均排名市场第一。完成债权主承销项目262单，主承销金额3347.57亿元，市场份额5.42%，债券承销数量与承销金额均排名同业第一。在新股发行注册制推动、市场直接融资占比提升的背景下，公司投行业务有望继续保持快速增长。 经纪业务市场份额稳定，并表里昂带动收入提升：2014年公司股基成交额合计9.8万亿元，市场份额为6.46%，同比提高0.28个百分点，市场排名第二。受益于市场活跃带动的成交量增加，以及并表里昂带来的增量，公司全年实现经纪业务收入88.34亿元，同比增长56.81%。公司经纪业务市场份额领先，在2015年牛市格局的预期下有望继续带来业绩增量。 资管规模扩张，并表华夏收入增长超两倍：截至2014年末，公司受托管理资产总规模7550.07亿元，同比增长49.55%。其中，集合、定向、专项资产管理业务的规模分别为779.61亿元、6611.29亿元和159.17亿元。公司资产管理业务实施差异化经营，重点发展以银行为主的机构客户，机构业务收入占资产管理业务全部收入的比例已经超过75%。受益于并表华夏基金，公司实现受托资产管理业务净收入42.98亿元，同比增长215.9%。 自营业务权益类占比增加，受益市场回暖：全年实现证券自营投资收益（含公允价值变动）102亿元，同比增长94%，总规模1648亿元，规模大幅扩张。公司增加权益类资产配置，受益于股市走强。从结构来看，债券规模占比45%，比例有所下降但仍是最主要的投资品种，股票规模占比提升6个百分点至28%。 信用业务发展迅速，带来业绩增量：截至2014年末，公司融资融券余额720.36亿，同比增长116%，市场份额合计为7.03%，持续排名市场第一，实现融资融券利息收入40.23亿元，同比增长1倍；股权质押业务总市值约858亿元，同比增长超过3倍，实现利息收入13.26亿元，同比增长6.3倍，成为继两融之后新的信用业务收入增长点。 投资建议 公司各项业务均衡发展，行业龙头地位稳固，创新业务扩展和盈利能力亦处于行业领先。收购里昂证券一方面并表带来业绩增量，另一方面推动国际业务迅速发展，公司在亚洲股权类项目承销金额位列第六，较2013年的第二十七位有了显著提升，看好公司作为国内首屈一指的国际化投行的投资价值。预计2015、2016年公司净利润152、198亿元，对应EPS1.38，1.80元/股。公司目前股价对应15PE24倍，给予公司目标价40元/股，对应15PE29倍，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场低迷；佣金率下滑。 |
