长江证券(000783)依托园区优势 受益于长江经济带开发
维持“增持”评级， 上调目标价至18元，对应2015年PE37倍。公司后续补充资本动力强，同时受益于长江经济带开发，故给予高于同业估值水平。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.36/0.48/0.62 元，相比2014-15 年上次预测调增18%/36%。上调逻辑在于公司两融业务保持扩张，后续投行业务成长性高于同业。公司股权相对分散，国企改革推进下，公司或有受益机会。 互联网业务资格助力份额提升，发债扩充两融空间。（1）公司2014 年三季度净佣金率约0.074%，略低于上市券商平均，业务份额1.6%，略有下滑。受益于交易量提升，全年经纪业务收入同比增长近40%。公司于14 年11 月获得互联网证券业务资格，后续有意发展互联网金融业务。（2）公司2015 年初两融规模稳定在150 亿元，预计约50 亿元的公司债发行后，信用交易业务规模还有40%提升空间。券商三年资本补充计划确立，预计公司后续补充净资本动机较强烈。 投行受益于长江经济区建设，园区优势助力新三板业务发展。（1）截止2014 年底，公司完成股权承销项目8 个，IPO 再审项目尚有15 个，在区域券商中领先（2）长江经济带建设有望上升为国家战略，这将促进本地中小微企业发展。公司近期增持武汉股权托管中心股权，在新三板领域将发挥综合金融优势，继续拓展众筹/做市/交易等多元业务。公司已挂牌公司近70 家，依靠园区优势，公司后续相关业务爆发力强。 权益投资业绩靓丽。估计公司股票投资占自营资产约20%，高于上市券商平均水平(约15%)。受益于自营靓丽业绩，公司2013 年ROE 水平约13%，在行业中处于排名前列。 核心风险：市场交易萎缩，长江经济区建设低于预期。 |
