招商证券(600999)2014年年报点评:资本实力增强推动资本中介业务 投行业务表现抢眼
事件：公司发布2014年年报。 投资要点 业绩提升，营业部扩张带动管理费用同比上升。公司2014 年营业收入共计110.02 亿元，同比增长80.69%；实现归属股东净利润38.51 亿元，同比增长72.51%；公司拟每10 股派发红利2.65元，共计15.39 亿元。全年EPS 0.66 元，每股净资产7.15 元，加权平均净资产收益率10.85%，较上一年增加2.4 个百分点。公司2014 年新设60 家营业部达到162 家，带动新增成本费用大幅增加,管理费用共计47.80 亿元，同比增长55.65%。 经纪业务占比较大，信用业务增长迅速。经纪业务收入67.29 亿，同比增长60%，业务收入占比为69.07%，较上一年下降8 个百分点。在股基交易份额占比微幅下降的情况下，代买收净收入市场份额不降反升28BP 至3.825%。受益于定增后充裕的资本金，融资融券、股票质押融资业务收入贡献显著，融资融券余额大幅增长192%至578 亿元，行业排名第5 名。 资管业务收入占比较低，创新产品为开发重点。14 年新设产品数量、规模显著提高，推出多只原创性创新产品，其中天添利T+0集合资产管理计划达到160 亿份，稳居行业第三；新增股票质押、伞形融资、量化对冲、QDII、MOM 五条产品线，初步形成投资类、平台类、融资类三大产品体系。年末新增受托资金规模1772亿份，同比增长157.3%，资产管理业务收入占比基本稳定维持在3%左右。 自营业绩大幅提升，积极筹备推动创新业务。在权益类投资取得良好收益的同时，通过收益互换、基金做市交易等资本中介业务，取得稳定的超额收益；固定收益类投资业务推动创新业务，完成了上海清算所场外铁矿石和动力煤掉期产品上线，目前已成为上海清算所场外大宗商品掉期及FFA 业务的主要做市商之一。 投行业务保持领先优势。公司IPO 业务持续发力，在发行项目数量和发行金额均位列行业第二，投行实现收入13.57 亿元，同比增长213%。此外投行总部调整和新设并购、债券和资产证券化三个部门，通过引进高端人才、实行战略性投入等，短板业务领域实现较大突破。 场外市场全功能服务平台初步成效，新增新三板挂牌38 家，排名第8 位，优质储备项目达200 余家；柜台市场发售及交易产品规模达到23.51 亿元。 打造全球化的商品业务平台。公司开展贵金属实物代客业务，是唯一一家拥有所有境外贵金属做市资格的中国金融机构；获得伦敦金属交易所清算会员资格，基本完成贵金属、能源、基本金属三大业务板块构架。 盈利预测与投资建议。公司整体业绩优异，受益于随着注册制放开，投行业务增长弹依然很大；14 年定增完成后资本实力大幅增长，资本金优势迅速转为信用业务规模和收入的增厚。预计2015-2016 年EPS 分别为1.06 元、1.64 元，目前股价对应PE 为33 倍、21 倍，2015 年末PB 为4.3 倍。 |
