友邦吊顶(002718)受地产影响单季业绩负增长 长期成长性仍值得期待
投资要点： 地产周期影响加剧，Q4单季净利润负增长，影响将至少持续至15年年中。公司14年收入与利润增长22.6%与22.3%，较13年的34%与40.6%有明显下降。单季收入增速由前三季的45.7%、29.4%、21.8%下降至Q4的11.9%；前三季度净利润同比增速基本在30-40%间，Q4净利润出现负增长2%。我们估计这与宏观经济与地产投资放缓相关。14年房地产投资增速由19.5%降至10.5%，集成吊顶用于装修环节，在三季度开始受到影响，预计这种影响至少持续至15年年中。不过因集成吊顶受益消费升级，继续替代传统吊顶的趋势将持续，短期增速下降不改其后续的成长性。侃股网www.eweb.net.cn 需求虽弱，但盈利能力高企，议价能力强。在需求弱势背景下，公司14年营业利润与净利润率为31.56%与27.8%，基本与13年的31.67%与27.88%持平，盈利能力处在高水平。作为偏消费端的建材产品，集成吊顶以树立品牌、扩张门店的做法打开市场，直向消费者的营销模式保证了其较强的议价能力。 集成吊顶短期增长依赖于渠道扩张，但新增长点在新产品。目前集成吊顶行业集中度低，在全国人均收入提升后，二三级城市需求也呈现快速增长，这使得整体行业增速较快。因而多数企业仍处在铺渠道抢市场的跑马圈地过程中。公司近两年也主要在经销商升级与扩店，且上市后资金充足更具备扩张优势，这有利于市占率与品牌知名度的提升。不过中期来看，厨卫空间集成吊顶使用率提升后，公司将更多需依靠新产品，目前客厅系与餐厅系新品已推出，并开始在终端与本部开放体验空间的方式向市场推广。若新产品能够满足消费者个性化需求、解决层高问题，未来空间值得期待。 家居行业"大家居"的商业模式值得重点关注。不管是定制衣柜、定制橱柜，还是集成吊顶，企业近几年都因产品受益消费升级仍具备高成长性；但从后续战略看，他们多数通过以点带面的的方向走向大家居，以提升单店销售额与市占率。如索菲亚从衣柜到橱柜，欧派从橱柜到衣柜，友邦吊顶从厨卫吊顶到客餐厅吊顶甚至到软装ACOLL成套家饰品牌。这种商业模式的延伸将对企业有更高的设计要求，而不仅仅只是单纯的生产商，也可能带来家居子行业间的交叉竞争，也可能诞生更有竞争力的企业 给予"推荐"评级。集成吊顶发展符合智能化家居的方向，逐步替代传统吊顶的趋势预计在中长期将持续。后续关键在于客厅系产品与家饰品牌的推广效果。地产影响超出原有预期，调整14至16年EPS为2.06、2.38、2.98元，维持推荐评级。 风险提示：1.地产调控超预期将影响行业需求；2. 新产品开拓慢于预期。 |
