好莱客(603898)成立广州定家打造O2O 电商平台 协同推进全屋定制创新转型
事件：拟成立全资子公司广东定家专营电商业务，推进O2O 商业模式。公司拟以自有资金设立全资子公司广东定家网络科技有限公司，注册资本1000 万元，首期注资200 万元，公司后续将继续以自有资金注资。子公司将专营电子商务业务，协同实施O2O 战略。 打造电商大平台，推进O2O 商业模式，促进全屋定制创新转型。1）打造专注电商平台，增强O2O 实践能力。公司此次设立广州定家专营电子商务业务，我们预计公司原有电子商务部将并入独立子公司，同时继续扩充团队，强化电商业务能力，未来天猫旗舰店运营型，电商平台成为未来重要入口。公司作为定制家居领先企业亦积极推进全屋定制模式，目前已在广州开设近3000 平米的全屋家居直营大店，设立电商平台将成为全屋定制重要的流量入口，未来亦有望和产业链上下游加大合作，扩大平台效应。 好莱客：渠道、技术有优势，基数低导致业绩弹性更大。公司主要产品按功能可分为整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜，及其他配套产品。与索菲亚、欧派等品牌为业内第一梯队企业。渠道以经销商为主，优势为二三线城市下沉能力。公司拥有经销商672 家，经销商门店842 家，直营店15 家，销售网络覆盖除西藏外的全国大陆一线城市、大部分二线城市以及大量中东部三四线城市，相比竞争对手，公司在二三线城市的渠道下沉能力优势明显，未来会加大在一线城市的广告投入。技术先进，板材利用率领先。公司的柔性制造拆单软件技术来自加拿大， 11-13年整体衣柜及配套家具柜体的板材利用率分别为83.50%、84.85%和85.38%，呈现上升趋势。在业内处于领先地位（大部分竞争对手目标为80%）。基数低，业绩弹性大，规模效应逐渐显现。公司收入和利润基数低（14 年收入9.01 亿元，归母净利润1.43 亿元；同期索菲亚收入23.61 亿元，归母净利润3.26 亿元）。受益产能利用率提升和生产效率提高，12 年至今净利润增速高于收入增速。本次公司拟募集资金4.3 亿元（已扣除发行费用），将先后投入整体衣柜技术升级扩建项目（76.4%）以及信息系统升级技术改造项目（9.6%），其余资金将用于补充流动资金（14.0%），募投项目目前已经在建，投产后产能增加，规模效益凸显，盈利水平有望维持高水平，业绩弹性大。 O2O 模式快速推进，与全屋定制创新转型有效协同，建议增持！定制家居行业迎来快速发展期，从市场规模来看，目前我国居民定制衣柜拥有率还不足20%（VS 领先国家70%），行业仍有广阔前景；全屋定制更是行业大势所趋，为客户提供更好的消费体验的同时提升客单价。公司依托先进的服务制造能力，快速推进O2O 商业模式，线上线下协同促进全屋定制创新转型。我们预计公司2015-2016 年摊薄后EPS 分别为1.95 元和2.60 元，目前股价（61.86 元）对应15-16 年PE 分别为31.7 倍和23.8 倍，建议增持！ |
