永艺股份(603600):定位中高端的健康座椅龙头
座椅行业龙头企业，绑定优质品牌客户。公司是专业的健康座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身的研发、设计、生产和销售。办公椅业务主要向宜家家居等高端家具品牌供货；按摩椅椅身则全部供货给大东傲胜。与大客户的合作很好地支撑了公司业务的稳定增长。 2011-13 年公司实现销售收入分别为 6.82 亿元、 7.23 亿元和 8.97 亿元，CAGR 为 14.7%；净利润分别为 5639 万元、5766 万元和 5920万元，CAGR 为 2.45%。 全球家居行业稳定增长，制造中心向中国转移。2013 年全球家具总产值达到 4220亿美元左右。 自 08 年金融危机之后， 世界各主要经济体经济形势好转，全球家具贸易呈现复苏的势头，平均增长率超过 5%。而中国目前家具产业因拥有较高的加工工艺、完整的配套产业链和由规模效益所形成的高效率、低成本优势，已经成为国际家具制造中心。 国内中产崛起，中高端座椅市场空间巨大。高品质办公椅和按摩椅能有效缓解、改善消费者亚健康状态。据市场调查数据显示，我国年收入超过 10000 美元的家庭数量 2006-2015 年 CAGR 将达到 18.4%。随着中产阶层快速崛起，对于高品质的健康座椅的需求市场将获得巨大增长。 募投项目突破产能瓶颈，提升研发能力。此次 IPO 公司拟募集 2.24 亿元用于募投项目，主要投向年产 110 万套办公椅生产项目、研发中心建设，和偿还银行贷款。其中，办公椅扩产项目达产后，将提升 70%产能，预计新增年收入 4.4 亿元。研发中心建成后，将进一步巩固公司在行业中的领先地位，有力保证持续盈利能力。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2014-2016 年净利润分别为 5439/7114/8712 万元，对应摊薄 EPS 为 0.54/0.71/0.87 元/股。根据相对估值法，综合考虑公司下游客户优质，未来成长性较好，我们认为 2015 年公司合理估值在 20-25 倍，按照预测的15 年 EPS 计算，公司合理股价区间为 14.20-17.75 元，给予增持评级。 风险因素。外销市场风险，客户集中度较高风险，募投项目风险。 |
