三维丝：原料价格下降提升当期盈利 未来增长隐忧依存
研究机构：世纪证券 分析师：李云光 撰写日期：2014-08-12 产能瓶颈导致收入增速放缓。2014年1-6月份，公司完成营业收入1.78亿元，同比增长4.93%；实现归属母公司净利润1490万元，同比增长54.29%。收入增长放缓主要受限产能瓶颈，目前产能为500万㎡，2013年生产滤料449万㎡，产能利用率接近90%。
原料价格下降提升毛利率。上半年，高性能合成化学纤维(PPS、PTFE、P84)价格继续下降。以PPS为例，2006年价格约为12.11万元/吨，2009年降到80000元/吨，2014年8月阿里巴巴网上报价为55000—60000元/吨。由于公司原料占营业成本接近90%，上半年营业成本下降1.76%，毛利率则提升4.58个百分点。
投资要点：①滤料业务产能瓶颈日益明显。2013年公司生产滤料449万立方米，产能利用率接近90%。在目前单品单一的情况下，产能释放对公司业务增长具有决定性作用。目前，公司并未有新建产能的计划，预计2014年之后产能瓶颈对收入增长的影响将更加显著。②业务拓展仍不理想。公司向综合型环保企业转型进展并不顺利，2013年两次资产重组都以失败告终。上半年参股珀挺机械和华电三维，其作用在于稳定公司盈利，难以对公司战略转型产生实际意义。③股东经营分歧加大。公司第二届董事会第十九次、二十次会议中，副董事长兼副总经理邱国强认为公司在主要人事安排、员工激励、内部控制、原创股东沟通方面等存在较大问题，对三项议案均投反对票，反映出股东之间分歧加大。
投资评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.38元、0.40元、0.47元，动态PE分别为44.43X、42.52X、36.14X。虽然公司为国内领先滤料供应企业，但考虑公司产能问题、外延式的扩张暂无实质性进展以及股东之间经营分歧，我们维持“中性”评级。
风险提示：产能瓶颈、业务扩展受阻、股东分歧加大。 |
