先河环保：大气监测产品带动收入增长 需关注公司回款情况
研究机构：国信证券 撰写日期：2014-08-28 大气环境监测产品销售量提升，带动公司收入同比增长53%。
公司上半年实现营收1.43 亿元，同比增长53.0%；实现归属于母公司所有者净利润2099 万元，同比增长20.8%。业绩基本符合公司之前发布的业绩预告(净利润增长10%-30%)。收入占比最大的环境监测系统业务收入1.08 亿元，同比增长34%，是带动公司收入增长的主要动力。该项业务收入增长的主要原因在于各地方政府开始落实《大气污染防治行动计划》，同时公司大气监测产品的市场占有率进一步提升，带动公司核心的大气环境监测仪器销售量快速增长。
销售费用控制较为成功，费用率基本与上年同期持平。
公司费用支出控制较为成功，综合费用率为31.33%，同比微降0.44 个百分点。
分项来看：1)销售费用支出2117 万元，销售费用率较上年同期下降4 个百分点，会务费、差旅费和办公费等开支出现大幅下降，显示出公司销售费用控制较为成功。2)管理费用支出2588 万元，管理费用率微增0.2 个百分点，我们认为，管理费用增长主要是受到公司业务量增加带动，属于正常变动。
受坏账损失拖累，净利润率下降4 个百分点。
公司毛利率和期间费用率基本保持稳定，但是净利润率却较上年同期下滑4 个百分点，降至14.71%，为公司上市以来最低水平。我们认为，上半年公司坏账计提949 万元，较上年大幅增加649 万元，是导致净利润率下滑的主要原因。
应收账款情况有所好转，但仍需持续关注公司回款情况。
上半年公司应收账款(包括应收账款和其他应收)余额为2.68 亿元，绝对值达到上市以来最高水平。虽然应收账款与营业收入比较上年下降44 个百分点，达到2011 年以来最好水平，应收账款情况有所好转。但是我们认为公司的应收账款总额较大，在地方政府财政紧张的背景之下，还需持续关注公司的回款情况。
盈利预测与投资评级：维持“推荐”评级。
我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.31 元、0.41 元和0.54 元，对应PE 分别为48 倍、36 倍和28 倍。我们考虑到：1)目前中国环保所处阶段正是环境监测行业加速发展阶段，而公司是最受益行业发展的龙头，高增长有保障；2)公司率先布局VOC 治理、重金属监测等新型细分，未来发展值得期待；3)公司资产负债率低，现金充足，存在持续并购的可能性，公司业绩弹性较大。综合上述原因我们维持公司“推荐”评级。
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