燃控科技：业绩符合前期判断 转型初见成效
研究机构：国联证券 撰写日期：2014-08-28 事件：公司公布2014年半年度报告，上半年实现营业收入33623.14万元，同比增长41.3%，归属于上市公司股东的净利润实现2568.5万元，同比增长3.64%，实现EPS为0.108元，业绩增长符合前期的判断。
点评：
业绩符合我们此前判断，锅炉节能、烟气治理、天然气分布式能源业务增长较快。公司主营业务集中在节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造、天然气分布式能源等业务，上半年业绩增速基本符合我们前期判断。从分项业务看，传统的节油点火业务仍然出现一定的下滑，主要是受到下游需求不振所致。上半年公司的锅炉节能、烟气治理和天然气分布式能源业务实现了快速增长，其中锅炉节能业务实现收入10277.61万元，同比增长175.63%，主要是公司充分利用自身锅炉改造提效技术优势，抓紧国家有利的产业政策，拓展锅炉改造提效业务并取得突破所致。烟气治理业务实现收入8102.48万元，同比增长933.81%，主要是公司通过股权收购、增资等方式控股了蓝天环保，蓝天环保被纳入公司财务报表范围，其主营的烟气治理业务也纳入公司相关业务范围，所以该项业务实现了大幅增长。天然气分布式能源业务实现收入800.21万元，同比增长204.96万元。上述三项业务的收入合计占比为57.04%，已经占据收入的半壁江山，可以看出公司的业务转型正在逐步取得成效。目前公司的经营模式正逐步从以产品经营为主向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等转变。从上半年订单获取的情况来看，公司新签合同4.4亿元(不包括蓝天环保签署的合同)，较去年同期110%，订单充足，对于公司来说，今年是业务培育年，明年将逐步进入增长年，如果后续新业务持续推进，将呈现多点开花的格局，可以持续关注公司新业务的进展。
管理费用率、销售费用率有所下降，财务费用率有所上升。上半年公司的管理费用实现4440.67万元，较上年同期增长40.43%，管理费用率实现13.21%，同比下降0.08个百分点，销售费用实现1608.04万元，同比增长24.94%，销售费用率实现4.78%，同比下降0.63个百分点，销售费用率和管理费用率同比下降，显示公司的费用控制力度较好。财务费用实现37.57万元，较上年同期增长496.94万元，财务费用率实现0.11%，同比提升2.04个百分点，主要是随着募集资金逐步投入，公司利息同比收入大幅下降所致。
经营性现金流量状况继续改善，回款压力仍存。上半年经营性现金流量实现-4811.63万元，较上年同期增加11386.62万元，主要是公司销售商品提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。显示公司不断加大回款力度，使公司的经营性现金流状况有有所改善。从应收账款情况看，上半年应收账款实现79416万元，较年初增长38.91%，显示公司的应收账款仍然存在一定的压力，后续持续关注公司的应收账款变化。
维持“推荐”评级。我们维持14年、15年、16年EPS为0.22元、0.26元和0.31元，以8月25日收盘价12.6元计算，对应的市盈率分别为57倍、48倍、40倍。鉴于公司处于战略转型期，随着时间的推移，公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营，现金流有望逐步改善，我们继续维持“推荐”评级。
风险提示：传统主营节油点火业务进展不达预期的风险，战略转型低于预期的风险。
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