三聚环保：营收与利润快速增长 能源净化综合服务业务贡献最大
研究机构：方正证券 撰写日期：2014-08-08 事件：8月7日公司发布2014年半年报业绩公告，营业收入9.92亿，同比增长115.19%，归属母公司净利润1.82亿，同比增长153.91%
营业收入与利润均大幅增长
净化剂收入同比增长54.28%，主要贡献来自于子公司大庆三聚。大庆三聚装置投产，苯乙烯和新戊二醇等产品销售收入约1.74亿元，占14年上半年净化剂销售总额21%。能源净化综合服务同比增长235.34%，鹏飞实业、豫北化工、宏大化工等多个项目贡献收入。
能源净化综合服务收入占比首次超过50%
公司自上市后，就一直努力由净化剂销售公司向能源净化服务商转型，能源净化综合服务收入占比不断上升。本报告期，能源化工综合服务占比首次超过50%，收入金额超过净化剂销售。净化综合服务毛利率较高，有助于提升公司整体利润水平。
子公司大庆三聚产品毛利率较低，但无碍于公司整体业绩增长
从分项业务毛利率看，能源净化产品毛利率下降幅度较大，主要是由于大庆三聚生产苯乙烯和新戊二醇的毛利率水平较低，约为17.97%，导致净化产品毛利率下降14.69%。能源净化综合服务毛利率保持上升趋势，同比增加5.63%。我们认为净化产品毛利率下降趋势不可持续，同时能源净化综合服务收入占比快速上升，公司未来业绩增长不会受到影响。
资产负债率环比稳中有降
二季度的资产负债率环比一季度下降1%，稳中有降。报告期内公司启动小额快速非公开发行股票，募集不超过人民币5，000万元，有利于改善公司融资结构。目前，公司资产负债率58.75%，仍处于高位水平，随着更多项目开工建设，公司未来仍需要持续改善融资结构。
豫北化工项目收入占比最大
卫辉市豫北化工项目结算收入2.89亿，占公司上半年收入29%，其次有中石油大庆石化等四家公司，五家公司项目贡献整体收入53.22%。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2014-2016年EPS分别0.72元、1.06元和1.41元，对应业绩增速分别为77.8%、47%和33.5%。我们中短期看好公司在焦炉气制LNG领域的项目拓展能力，长期看好公司在清洁能源领域的转型发展，估值具有新的提升空间，给予“强烈推荐”评级。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16年EPS预测为2.82/3.84/4.30元(2013年EPS为2.70元)。当前价32.50元，分别对应2014/15/16年11/8/7倍PE。我们认为，哈弗H8推迟上市并不影响公司长期价值，公司销量、业绩、预期最差的时间或将过去，预计下半年H6销量仍有望提高，h2成为新的增长点，h1提升轿车工厂产能利用率；公司销量、业绩环比将有明显改善。结合行业平均估值，公司合理估值为2015年10倍PE，目标价40元，维持“买入”评级。
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