泸州老窖(000568)运筹帷幄 规划清晰
【2018-12-24】 我们本周参加泸州老窖投资者交流会，管理层谨慎预判19 年仍将处于行业调整期，一季度将是风险释放时点。对自身所处地位及优劣势定位清晰，19 年重点工作规划明确，来年国窖挺价，特曲头曲等产品续力，及市场下沉将是公司增长动力，亦期待执行能够到位。我们认为，自三季报调低增长预期之后，公司来年稳增依然可期，盈利预测置信度较高，维持“强烈推荐-A 评级”。 行业判断：客观看待调整，谨慎预判来年。公司管理层基于对白酒行业经济后周期特征，及上市酒企三季报披露承兑汇票、预收账款等指标，预判行业调整期在19 年仍将持续，明年一季度将成为行业的风险释放时点。未来2-3年看，管理层判断市场份额将向大型酒企加速集中，沟通媒介变革将推动渠道结构的巨大变化，80 后消费理念与前代具有明显变化。我们认为，客观看待行业调整期，调低19 年增长目标，当前对各家酒企而言均是务实的选择。 公司来年规划：围绕品牌提升及市场延伸发力，收入目标稳增。公司对19 年收入费用规划及营销工作侧重方面给出清晰指引： （1）收入指引正增，规避低效费用投放。管理层坦承19 年面临行业增长压力，但公司目标正增长，我们认为公司今年提前调整，且渠道较强掌控力，将形成增长支撑。行业整体看，需求压力或将带来费用投放大幅度提升，公司则综合考虑各家投放导致效率降低，预计公司来年上半年将维持今年费用率，且侧重费用投放效率考核； （2）升品牌：预计国窖坚定挺价，特曲头曲等续力。在行业需求放缓背景下，我们预计各家酒企将在春节前尽量多地完成19 年任务，淡季坚定挺价，国窖在“升品牌”策略下，料同样将采取此策略，因此建议放低来年增长预期。放眼更长远视角，国窖品牌与其他高端品牌体量相差仍悬殊，策略上布局年轻消费群体，我们亦期待公司在品牌建设上持续投入。公司特曲头曲等中低档产品增长趋势在今年已有体现，预计明年将贡献增长动力。 （3）扩市场：因地制宜开发渠道，下沉覆盖空白市场。在行业调整期，动销变缓导致渠道资金压力，更考验渠道商和厂商的利益一致性，老窖在三种渠道模式综合运营下，因地制宜开发渠道，下沉至竞品覆盖面较弱的县级市场，区域上侧重于“东进南下”。据我们草根调研，公司近期在华东、华南及西南省内市场均在加大旗舰店建设。 运筹帷幄，规划清晰，期待政策稳定及执行到位。整体来看，公司对自身所处地位、优劣势及重点工作定位清晰，具有较强战略判断能力，在渠道建设及产品体系规划上思路明确。我们期待公司能够执行落地，维护现有渠道模式，延续政策稳定性，扎实渠道工作及品牌氛围营造，循序渐进提升品牌，为后续的反弹复苏做好准备。 维持“强烈推荐-A 评级”，目标价52 元。公司今年调整在先，来年围绕着国窖体系挺价策略，拉升品牌高端，同时中端产品发力，渠道上通过开拓空白市场，实现稳健增长。我们维持18-20 年EPS 2.28、2.62 和3.09 元预期，52 元目标价，对应19 年20 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：需求下行、批价回落、竞争加剧 |
