舍得酒业(600702)调研纪要:2019年舍得单品收入增速将放缓至32%
【2018-12-25】 要点 近期我们追踪调研了公司渠道商，核心信息如下： 1）渠道商反馈营收增速在下降，三季度开始显现，四季度延续这一趋势，终端动销水平在下降。但当前渠道库存仍然处于相对合理水平。 2）公司持续提价行为对渠道利润有损伤，不利于招募新经销商和现有渠道的纵向下沉。 3）次高端价位竞争在显着加剧。以茅台系列酒为代表的一批酱酒品牌快速扩张，持续抢占次高端市场份额。浓香中小品牌也在加大对这一价位产品的投入。 观点更新： 舍得经历了连续三年的扩张性高成长后，2019 年将更加注重内生增长。2016~18 年舍得单品收入增长111%/70%/44%，来源于传统优势市场爆发增长和全国化大招商。今年公司对经销商队伍做了梳理调整，重视市场的深度培育，我们预计2019 年舍得单品收入增速32%，通过招商实现连续爆发增长的难度较大。 公司营销管理有待继续优化。持续提升的市场规模和快速扩张的渠道对公司管理市场的能力提出了更高要求，同时在价格策略、经销商利润等方面仍有较大的改善空间。 毛利率仍有逐步提升空间，销售费用率很难快速下降，盈利能力平稳提升。次高端价位竞争持续激烈，较高强度的费用投入无法避免。 建议 由于上调销售费用、下调19 年收入预测，下调18/19 年归母净利润2.5%/13.9%至3.21/4.13 亿元，将目标价从36.9 元下调13.8%至31.8 元，对应18/19 年33.5/26.0x P/E，现价对应18/19 年26.0/20.2xP/E，目标价有29%上涨空间，维持推荐。 风险 如果次高端竞争继续大幅加剧，公司盈利恐不达预期。 |
